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“爆款”基金是否存在套利机会?

发布时间:2018-02-09 10:36     浏览次数:

  今年以来,权益类基金热潮又起。除了首募300多亿元的兴全合宜,基金发行市场上已出现了众多爆款基金,如首募 74.41 亿元的中欧恒利三年定期开放混合、66.10 亿元的嘉实价值精选股票、规模突破 50 亿元的南方优享分红混合和华泰柏瑞量化阿尔法等等。

  由明星基金经理管理的基金被争相抢购的现象屡见不鲜,有朋友给了理财君这样一套逻辑“由于相同基金经理在在管理不同基金时,会选择相似的重仓股,因此基金经理发行新基金时,如果选择了和他们管理的旧基金的相似的重仓股, 那么这些重仓股在未来 3 个月内会有较大涨幅,同理旧基金在未来 3 个月的净值也会增长。尤其是当新基金的规模较大时,这种现象应该会更加明显。”,所以似乎买旧基金存在一定的套利空间。

  2018 年“爆款”基金频发, 旧基金能否坐上“爆款”基金的顺风车?天风证券一篇研报给出了答案。

  规模超百亿基金的发行与股票市场

  下图为 2006 年至 2017 年 10 月,沪深 300 的走势图与首发规模超百亿的基金的规模合计图(月度统计)。可以清晰的看出每当牛市出现时,基金的募集最为容易,首发规模超百亿的基金也随之出现。

  在研报中,他们通过对48只爆款旧基的重仓股和旧基金比对,在剔除股票型、偏股混合型和灵活配置型基金中的量化基金和分级基金的子基金,同时剔除了债券型基金经理和偏股型基金经理不唯一的基金,只保留了偏股基金经理唯一的基金后,他们发现:“旧基金业绩不及预期。”

  业绩不及预期原因分析

  剔除偏股基金经理不唯一的

  基金后所有样本

  从上图中可以看出,剔除偏债型基金经理和偏股型基金经理不唯一的情况后,共有23个基金样本,旧基金三个月业绩排名平均数为 49.78%,中位数为 48.31%,业绩并不如之前猜测的那么好。

  旧基金表现不及预期原因为何?

  天风证券认为,首先,从基金仓位角度来看,基金仓位是否受到限制,变化的幅度和灵活型都与基金业绩息息相关。所以,从样本中挑选中超百亿股票型基金共5只(见下表),可以看到股票型基金在前 3 个月同类排名平均数为 58.79%,后 3 个月同类排名平均数为 42.85%,排名提升了 15.94%, 排名有显著提升。因此,业绩不达预期与前期重仓股重叠个数有很强的相关性。

  股票型基金的业绩与重仓股重叠个数

  虽然重仓股重叠程度越大, 旧基金的表现越好,但是我们并不能就此得出存在套利机会的结论,因为我们无法提前预知基金重仓股的重合度,因此在套利时的风险很大。

  其次,股票型基金由于受到仓位限制,整体排名受到市场环境的影响不大,但市场牛熊市转换对混合偏股和灵活配置型基金的业绩影响较大。

  比如,2007 年 8 月是一轮牛市的顶点,而 2007 年 4 月、6 月、8 月和 11 月都有超百亿基金的发行,所以 2007 年 8 月之后的几个月内,旧基金业绩会很大程度上受到牛熊市转换的影响。2007 年 8 月之前是 一轮牛市,在之前表现好的基金往往仓位较高,风格剧烈转换时,很可能受到市场环境变化的影响而表现较差。

  2009 年 5 月和 12 月分别是两个小幅度牛市转熊市的高点,2009 年 5 月和 12 月发行了两只超百亿基金,所以这两只基金业绩会受到市场环境变化的影响。 数据证明,混合型基金的业绩受到市场环境和仓位的共同影响。所以对于混合型基金,重仓股对基金业绩排名的影响不大,市场环境和仓位对基金业绩排名的影响却十分重要,所以也不存在套利机会。

  最后,旧基金业绩不及预期是否由于市场风格的转换呢? 从2006年至今,2015年6月到8月经历过一次小盘转大盘再转小盘的过程。而样本中相关基金收益率和同类排名并没有明显的规律,再所以我们可以认为风格转换对旧基金业绩没有明确的影响。套利无门。

  综上所述,从重仓股的角度,基金经理在管理不同基金时,不一定会选择相似的重仓股, 所以用重仓股套利风险较大。而从旧基金的角度,超百亿基金发行后的 3 个月内, 旧基金的业绩排名并不像想象中的靠前。通过从基金仓位、市场环境、市场风格三个角度对这一现象进行解释, 发现只有股票型基金在重仓股重叠程度高时存在套利的机会,而混合型基金由于仓位的灵活性, 并不存在明确的套利机会。



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