美联储缩表是“钝刀子割肉”
时间: 2017-10-11 13:22:58 来源:citicfunds.com
   

美联储缩表是“钝刀子割肉”

冉学东

9月21日,美联储9月议息会议宣布维持联邦基金利率在1%-1.25%不变,确定将于10月开启渐进式被动缩表,并上调增长预期、下调通胀预期。市场的反应是美元开始对欧元升值,人民币的离岸和在岸市场也双双跌破6.6关口,但这只是短暂的扰动。此后,全球市场归于平静,美元又开始下跌,黄金也出现了小幅反弹,市场所预期的那种山雨欲来并未来到,许多人认为此次缩表对于市场的影响是偏乐观的。

我们先看看此次美联储如何缩表。

在2008年至2014年期间,美联储共实施三轮资产购买计划,美联储资产负债表规模从金融危机前的不到1万亿美元扩大至创纪录的4.5万亿美元。这个资产购买计划,就是美联储印钱,从机构那里购买债券或其他产品,就是把印钞票借给金融机构,把资产价格抬上去,这样会传导到实体经济,从而激发需求,让经济复苏。

此次缩表的方式是,美联储计划最初削减规模为每月100亿美元,包括60亿美元国债和40亿美元抵押贷款证券(MBS),这个缩减水平每月去掉一点点,对于4.5万亿美元的整体资产负债表规模简直犹如九牛一毛。该规模上限每三个月上调一次,直到达到每月削减500亿美元为止,这将使美联储资产负债表规模在五年内降至2万亿-2.5万亿美元水平。当然在这个过程中,由于美联储退出的政策相当透明和可预见,机构在自身的资产负债表配置以及投资策略上就作出相应调整,美联储还表示,将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资,而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”,所以短期看来,市场是平稳的。

重要的是,即使美联储在缩表,通胀仍然低迷。目前全世界对通胀为何低迷也想不清楚,美联储说,不清楚目前通胀的机制,再加上美国房地产市场走势也相当曲折,美国国债规模还要扩大,来配合基础设施投资和减税改革,刺激经济进一步提振。市场料定,美联储前期不会推出非常激烈的退出政策。如果美国经济再次陷入低迷,美联储不排除放弃退出计划,这些都对短期市场不构成重大冲击。

当然这只是短期,最终起作用的还是美国经济包括日本经济的复苏,最近几年美国的经济复苏一直很坎坷,有时候看着都快要不行了,又突然来一波很强的数据。而欧洲和日本此次经济的复苏看起来还比较平稳,有些发展中的新兴经济体也似乎已经从最低处反弹,这是世界经济同步复苏的非常明显的特征。如果世界经济按照目前的进度复苏,美联储缓慢退出资产购买,金融市场自然风平浪静,而一旦经济复苏停滞,或者倒退,美联储当然可以停止退出或者干脆恢复购买,听起来似乎万无一失。

关键还是通胀。2008年金融危机以来,美联储资产负债表极度扩张,包括欧洲和日本的货币发行也触目惊心,中国m2的扩张达到极致,通胀不兴,这成为世界之谜,同时困扰各国央行,通胀发生机制出现很大问题。

笔者最近的思考认为,通胀最近几年最大的问题还是油价,油价是万价之母,自从美国发明页岩油气,开始自給,并且还将出口,油价一落千丈,油价下跌带动其他商品下跌,这是此轮通胀不兴最直接的原因。

还有一个更为根本的原因是人口,人口增长最近几年陷入衰退,尤其是中国,老龄化很快到来,年轻人口在减少,于此同时,前十多年生产的物料还是过剩的,甚至有些物料是加速增长的,这是由于投资在加速,过剩产能过于庞大。

这就让通胀形势出现从未有过的情景:巨量货币在这些过剩产能面前显得过于渺小,同时人口减少需求不足,自然是通胀姗姗来迟。

但是任何事情的发展都有一个限度,中国已经放开了二胎,人口增速衰退的情况很快就会改善,而由于常年的通缩,许多企业不赚钱,就会被市场淘汰,或者行政关停,物料自然减少,这就会打破目前人口增速放缓,但物料过剩导致的通缩格局,物价必然会上涨。很难想象,物价就在目前的3%以下永远不动,一旦物价起来,美国加速退出,经济复苏缓慢,政府债务过高,泡沫过大的经济体必然会遭受到巨大的冲击力。

所以这种漫不经心的退出,平常你觉察不到,但是一旦积累到一定程度,通胀出现变盘,就可能累积到一个灾害的状态,所以美联储退出量化宽松的短期风险似乎不大,长期的风险必须关注。

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东


美联储缩表是“钝刀子割肉”


上一篇:中关村创新创业季2017闭幕式举行 10天内超过500项目参与展示
下一篇:主力护盘过于心切 节前挖坑能否成功?