敦和资管盖婷婷:2021年继续看好A股慢牛长牛
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admin
2021-03-08 23:40

敦和资管盖婷婷:

2021年继续看好A股慢牛、长牛

敦和资管股票投资部投资总监盖婷婷

回顾2020年中国经济和资本市场的变化,最大的变量无疑是新冠疫情。新冠疫情对全球施加了一场压力测试,全球主要的经济体都被迫在一定程度上停摆,而中国依靠高效的体制和坚韧的供应链能力得以率先控制疫情并实现经济复苏。在资本市场层面,不论是中国还是全球,年初因为投资者对疫情极度悲观而剧烈下跌,后面则由于各国的防疫措施加码、激进的货币和财政政策而开启了牛市。

2020年A股市场表现出三个鲜明的特点:第一,结构性牛市,亦即俗称的“机构抱团”,全年有超过40%的股票是下跌的,整体A股涨幅中位数不到2%,而沪深300指数涨幅为27.2%,股票型公募基金的平均涨幅达40.8%,这是一个极致的结构性牛市。分行业来看,股价表现优异的食品饮料、电力设备新能源行业涨幅都超过80%。究其原因,一方面是中国经济早已进入新常态,宏观因素波动减小,经济增长更多体现在细分产业变化甚至是龙头公司集中度提升的层面;另一方面,机构投资者也更多地自下而上地进行深度研究、精选公司和构建投资组合,因此,“鸡犬升天”或“泥沙俱下”的情况基本消失。

第二,优质公司持续的高估值水平。目前市场涨幅靠前的行业估值都处于高位,比如中证全指医疗保健行业的TTM市盈率达到60-70倍,全指食品饮料行业的TTM市盈率也有40倍以上,基本都接近市盈率的历史最高分位数。我们认为核心驱动力还是全球的低利率环境,2020年全球央行扩表,负利率资产再创新高,美国十年期国债收益率至今也仍在1.2%以下徘徊,客观上降低了全球资金、中国资金的预期收益率,大量资金离开债市去寻找回报率更高的资产。优质公司凭借盈利增长的确定性,获得了更高的估值水平。

第三,资产管理行业大扩容,与以往的牛市不同,本轮牛市更多的投资者选择购买基金,而不是自己下场买股票,经历了2019年的牛市,基民赚钱效应显现,基金发行持续火爆,明星基金经理的管理规模大幅增加,也进一步推升了核心资产的估值水平。

我们认为,以上三个特点,很大程度上依然会在2021年延续。而展望2021年,我们看好中国的资本市场的慢牛、长牛趋势。

随着新冠疫苗的普及接种,全球疫情将在2021年逐步缓解,海外经济将步入复苏的进程,随着全球需求的复苏,受益于出口相关的制造业将明显受益。2016年供给侧改革以来,制造业固定资产投资增速一直保持较低的水平,而随着需求的逐渐增长,工业企业产能利用率逐渐提升,在疫情的影响下,全球供应链调整使得中国制造业产能利用率得到进一步抬升,虽然疫情缓解部分供应链会回流,但是主要影响的是防疫物资出口以及低端产品出口,而本次疫情给了我们一次证明中国制造高性价比的机会,而这部分供应链将永久性留下来。上游大宗商品,受益于海外需求的将有明显的价格弹性,一些具有成本优势的龙头企业值得关注,如有色和化工等。中下游制造业,也会受益于产能利用率提升带来的利润弹性,今明两年有新增产能,成本涨价有传导能力的公司。

中国经济高速发展的阶段已经过去,很多产品的渗透率都达到比较高的水平,单依靠国内市场,企业发展的天花板也比较明显,本次疫情加速了中国中高端制造走向全球的进程,未来将有一批优质制造业龙头从中国龙头变为世界龙头,因此带来业绩增长的持续性和稳定性,从而带动市值进一步扩张。

总体上我们对2021年股市表现并不悲观,股市将逐步替代房地产、信托等手段,在居民资产配置中占据重要权重,有效对冲了今年社融增速的下降,而全球经济的复苏对企业盈利有显著提升,需要注意的风险点是全球经济复苏对通胀的拉动,这可能带来全球货币政策的转向。

盖婷婷敦和资管股票投资部投资总监

盖婷婷女士有16年证券基金行业经验,2006年至2011年任职于信诚基金管理有限公司,历任行业研究员、研究总监助理;2011年至2018年任职于交银施罗德基金管理有限公司,历任行业研究员、消费组组长、基金经理。盖婷婷女士毕业于上海交通大学,获药学硕士,2018年加入敦和资产管理有限公司。偏好成长股,16年医药及消费行业研究投资形成完整的成长股投资框架。