大宗商品“登高跌重”:小麦大跌 有色金属回撤
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admin
2022-08-02 09:08

  今年上半年,受需求恢复以及俄乌冲突影响,大宗商品价格出现快速上扬。其中,由于俄乌同属于农产品主产区,冲突爆发后,美国小麦期货价格连创新高,5月17日甚至创出1285美分/蒲式耳高位。

  不过,6月中旬,随着美联储激进加息以及欧洲央行纷纷宣布加息,大宗商品价格普遍下跌。其中,有色金属和部分农产品价格跌幅更大。

  进入六月份以来,铜、镍和锌等有色金属价格纷纷创下自2008年全球金融危机以来最大的跌幅。截至7月12日,短短一个月的时间里,伦敦金属交易所铜价跌幅23%,触及2021年以来的最低水平。同一时期,锌和镍的下跌幅度分别为22%与24%。

  此外,美国WTI纽约8月原油期货跌幅为16.69%,ICE布伦特9月原油期货跌幅为14.39%。

  美国劳工部7月13日公布的数据显示,今年6月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨1.3%,同比增长9.1%,远高于市场预期,同比涨幅为1981年11月以来最大值。这已是美国单月CPI连续三个月刷新40年纪录。

  多重因素对市场施加影响下,下半年,投资者应该对大宗商品市场采取何种投资策略?

  大宗商品“登高跌重”

  对于大宗商品市场来说,今年最具戏剧性的品种就是小麦和棕榈油。在俄乌冲突初期,小麦期货价格被炒至高位,但自5月17日至7月13日,美国小麦期货价格出现断崖式下跌,跌幅达35.23%。7月13日美国小麦期货价格暂收于829.75美分/蒲式耳。

  据了解,由于新一季小麦已经收获上市,上周俄罗斯小麦出口价格继续下跌。莫斯科的咨询机构IKAR表示,截至7月8日,俄罗斯12.5%蛋白的新季小麦在黑海港口的FOB价格为每吨358美元,比一周前下跌17美元。另一家莫斯科的咨询机构SovEcon称,7月/8月船期的俄罗斯小麦报价为每吨365到370美元,低于一周前的375到385美元/吨。

  此外,还有一种农产品也遭遇断崖式下跌。印尼胀库等方面的压力持续作用于棕榈油市场,棕榈油期货主力合约2209从6月8日的12382元/吨快速回落至7月13日的7694元/吨,区间跌幅36.86%。7月12日公布的MPOB马来西亚6月棕榈油供需报告显示,马来西亚6月棕榈油库存量为1655073吨,环比增加8.76%,高于去年同期为161.4万吨。

  “6月上旬以来,植物油期现货价格快速下跌的原因来自宏观和供需基本面两个方面。宏观方面,美联储加息带动多个国家货币政策进入紧缩周期,对冲基金撤离大宗商品市场。从2021年二季度开始,美国M2同比增速快速下跌,2020年中以后开始的放水动作开始放缓。”中泰期货首席分析师史恒昱对《华夏时报》记者表示。

  史恒昱称,2022年3月以后,美联储开始第一次加息,6月的议息会议上,美联储一次性加息75个基点,是今年以来最大的调整幅度,给金融市场造成了紧缩政策不断加码、量变到质变的认识。对冲基金在大宗商品上的配置思路从之前的“通胀交易”转换成了“衰退预期”和“通货紧缩”,配置型资金从商品市场流出,净持仓逐步转为空头方向。

  从基本面上看,进入6月份以后,印尼政府恢复了棕榈油的出口,对全球油脂的供给端形成了很大的冲击。为了控制其国内通胀、保证本国消费者能够买到足量、低价的食用油,印尼政府从2022年元旦以后出台了一系列的措施,包括加征出口关税来补贴国内零售价格、对国内终端零售价格进行最高价限制(DPO)、一定量的出口必须对应固定比例的国内销售量(DMO),最终在 4 月下旬祭出了“王炸”:直接禁止一切毛油、精炼油的出口。

  史恒昱表示,印尼的棕榈毛油和精炼油每月出口量基本在250万吨-350万吨的范围内,国内消费每月仅为150万吨左右,禁止出口导致印尼国内棕榈油库存快速上升。印尼政府进入6月份以后恢复了棕榈油的出口,尽管在当月出口的总量上还存在一些客观的限制,但短期的供给缺口已经被弥补,导致棕榈油近月CNF报价带动全球植物油价格快速大幅下跌。

  与此同时,匠鑫学院院长许亚鑫也对《华夏时报》记者表示,上半年的大宗商品市场走势分化,受到俄乌冲突影响,像石油、天然气等大宗价格非常强势,涨幅远远高过其他的工业金属。并且,随着能源危机所引发的粮食问题和一系列的通胀危机,市场开始担忧全球经济未来陷入衰退的风险,所以诸如铜铝锌银等大宗商品在经历一季度的短暂上行之后,二季度基本回吐了全部涨幅,并且出现幅度较大调整,唯有自带避险属性的黄金,才在上半年勉强收出小幅的下跌。

  不过,随着有色金属价格的回落,长期从事铜加工的某企业陶经理对《华夏时报》记者表示,去年年底到今年4月中旬,对于我们这些做下游加工的企业最难,4月中旬有色金属价格一直很坚挺,而且一直创出阶段性高点,当时采购原料的成本很高,几乎一天一个价。不过,自6月初开始,铜价开始大幅下跌,6月初至今已经跌了23%,现在企业生产成本降了好多,终于不用焦虑了。

  另外,在大宗商品出现暴跌的过程中,美元出现大涨。许亚鑫对《华夏时报》记者表示,美元指数之所以能够创出二十多年来的新高,有几方面的因素推动:首先,美联储今年正式进入加息周期,分别在今年3月、5月、6月加息25个基点、50个基点和75个基点。随着美联储加速加息以及开启缩表,息差因素令美元受到资金买盘的支持。

  其次,作为美元最大的对手盘欧元,欧洲央行则在上半年继续维持负利率的政策,进而导致欧元/美元汇率一度贬值,俄乌冲突很大程度上也推动了资金从欧洲出逃,流入美国;第三,美元作为全球硬通货,在市场开始担忧未来因高通胀而会陷入经济衰退之际,无论是股市,债市,汇市,还是大宗商品市场,纷纷抛售资产,兑换美元现金,导致出现“美元荒”。

  下半年投什么赚钱?

  近期美元指数的持续走高,对大宗商品价格整体走势造成了影响。许亚鑫对《华夏时报》记者表示,美元指数的上涨,对其他的非美资产形成虹吸效应,伴随着美元的走高,欧元/美元汇率会跌破平价关口,下方的真正支撑位就要看向2000年的0.8220水平。不过,欧元汇率的贬值,并不一定会引发新一轮的欧债危机,反而是高企的能源价格始终是欧元区经济复苏的最大潜在风险。

  如果欧洲央行下半年也开启加息动作,那么欧美央行的息差将缩减,下半年欧元/美元汇率有望开启反弹走势,而美元指数在上半年的强势升值势头也会放缓。许亚鑫预计,下半年整体的市场焦点仍然会集中在俄乌的局势,美联储的加息与缩表,经济的衰退或滞胀,以及疫情的反复等等。美联储的货币政策拐点到来之前,全球股票市场潜在的风险仍然会高于收益,反倒是因为央行的快速缩紧货币政策,存在大宗商品潜在做空的机会。

  与此同时,芝华数据总裁黄劲文也对《华夏时报》记者表示,由于现在美元利率较高,美元资产会产生更高的回报,因此欧元兑美元贬值。如果我们相信美联储将继续加息,并且会以比欧洲央行更快的速度这样做,那么欧元将继续下跌,预计会跌至0.85左右的水平。

  有业内人士表示,今年大宗商品市场一个显著的特征是驱动的背离,中国与欧美在经济上的背离,继而产生了货币政策的背离,这对商品市场造成驱动的紊乱,造成了上半年境内外商品强弱的背离以及预期与现实的背离。这些背离导致商品的价格呈现震荡反复的特征,而在5月份美联储异常加息以及缩表的预期下,全球的弱势环境开始走向趋同,大宗商品的价格呈现不断走弱的态势。

  物产中大期货副总经理景川表示,下半年关注的焦点仍然是美联储的加息缩表的节奏和力度,同时俄乌冲突也将继续影响着大宗商品的运行。在全球经济逐渐回落、局部金融危机概率提高的背景下,工业品空头配置,部分农产品多头配置将是下半年的投资机会。美联储持续加息难以避免,但随着经济以及通胀的回落,其加息力度会减弱,明年停止加息的概率上升。黄金可以做一些多头配置,以应对可能出现的地缘政治以及金融风险。但由于目前黄金的运行区间不存在下跌底部的问题,因此做多头配置而非抄底。

  此外,对于今年下半年农产品期货的投资机会,史恒昱对《华夏时报》记者表示,大宗商品,尤其是农产品在未来的6-12个月时间里仍然存在很大的下跌空间。从技术上看,6月初以来的这次下跌无论从幅度还是速度上来看,都是本轮行情开始以后前所未有的。历史上,油脂油料在大级别的牛市高位出现了这样大幅度的急速下跌以后,再次创出新高往往很困难了,参考年份包括03/04年、07/08年、11/12年。

  “从基本面逻辑来看,今年三季度以后,随着北半球本季春播作物的收获,全球谷物和油籽的库存都将出现显著的恢复性增长,届时近月期货的定价和现货价格都将再度承受较大的压力。在谷物和油脂油料市场,有一个结构性的交易机会——印尼目前棕榈油的库存仍然处于极高水平。”史恒昱称。

  他进一步说道,如果这个问题不解决,印尼的棕榈油产业就将持续处于半停滞状态:毛油压榨、分提、精炼的开工率都将处于很低的水平。目前印尼去库存的方式一定是通过降低关税、放开数量限制来加速出口,但最终的去向,大概率需要中国来解决。在东南亚的两个棕榈油出口国主要的出口目的地里,印度、欧盟及其他国家近两年的进口量变化并不太大,中国的进口量受到高价抑制而降低是最明显的。我国进口棕榈油产品主要是精炼棕榈液油和棕榈硬脂,在常规年份里,前者占大头。

  精炼棕榈液油也就是通常说的24度棕榈油,主要的用途是分提出低度油后进入餐饮和烹饪领域。但是由于产地报价一直居高不下,国内低度棕榈油的生产成本与一级豆油大幅倒挂,导致低度棕榈油的消费降低至接近消失的水平。因此,目前我国进口的棕榈油以食品工业用的起酥油类、软脂类以及部分硬脂为主,每个月进口量仅为10万吨上下。

  史恒昱对《华夏时报》记者表示,印尼如果想加速出口来降低库存,就只有主动给出利润,在中国国内市场能够产生分提利润的情况下,把低度棕榈油的消费从豆油替代掉的份额里找回来,才能彻底解决问题。从这个角度看,如果有回调,逢低做多豆棕价差,是一个必须得到足够重视的策略。