国金宏观点评中央经济工作会议:通过改革告别
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admin
2019-12-24 15:08

  主要结论

  2019年中央经济工作会议通稿全文发布,会议定调2020年的增长目标与方向、宏观政策、房地产政策和改革开放举措。

  总体判断:实际GDP增速中枢继续下移,但“稳字当头”。经济下行压力依然较大,“三期叠加”影响深化。2020年的经济目标是实现“量的合理增长和质的稳步提升”。一方面,经济增长只有保持一定的“量”,社会才能保持稳定,经济结构调整才能开展,经济质量的提高才能有一个好的环境;另一方面,量的合理增长服务于质的稳步提升,目的和方向是为了提升经济发展质量。我们预计,2020年实际GDP增速目标将设定为6.0%左右。

  六大工作:确定2020年政策总基调。第一,贯彻新发展理念。从思想上统一,坚定不移的贯彻“创新、协调、绿色、开放、共享”的新发展理念。第二,打好三大攻坚战。脱贫、防止污染、防范系统性金融风险的三大攻坚战进一步明确,宏观杠杆率保持稳定意味着总量上并不会“紧信用”。第三,保民生助力稳社会和促销费。明确“房住不炒”定位,房地产政策确保要“稳”,打造稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制。一是防止房地产泡沫进一步滋生,对居民消费和社会风险形成较大影响;二是防止房地产硬着陆风险发生,导致系统性金融风险威胁加大。第四,积极财政和稳健货币的组合。财政政策保持积极,我们预计一般预算财政赤字率上调至3%,加大地方政府专项债、PSL等扩大支出、货币财政化、不计入赤字的广义财政扩张等。货币政策虽然表述为稳健,但实际执行过程中预计中性偏松,继续疏通货币政策传导性和改善企业融资环境。第五,推动高质量发展。告别以往依赖地产、传统基建刺激的“老路”,实现依靠创新和消费驱动的新平衡。新经济部门对GDP增长的贡献将进一步提升,高端制造业投资有望加速,地产建安投资可能下滑,支撑新经济的基建增速有望大幅上升,政府将通过加大扶贫力度、增加医疗、养老等保障的方式,来提升居民消费率,这也是应对中美对抗的方法之一。第六,深化经济体制改革。改革开放力度进一步提升、节奏进一步加快。具体改革方向与十九届四中全会确定的总基调向匹配,逐步构建更加公平、透明、合理、有效的国家治理体系。(详见报告《政策护航“告别老路”——2019中央经济工作会议前瞻》)

  政策基调:经济失速下行风险的发生概率进一步下降;货币和财政政策边际宽松方向进一步确认;房地产政策并不会进一步收紧,但全面放松概率不高,整体基调是“稳”;监管政策不会进一步收紧,宏观杠杆率保持稳定,信用从总量上并不会收紧;体制改革、资本市场改革有望加速推进、落实。

  市场影响:经济企稳预期有望得到加强,盈利增长主线更加明确。首先,从整体会议强调的“稳增长”来看,实际GDP增速保持合理水平的政策保障进一步加强,市场预期有望从悲观中修复。其次,经济质量提高、创新和消费新驱动的平衡进一步提升可持续增长信心。告别老路,达到新平衡、激发市场微观主体活力,有望从本质上改善经济增长的质量,提高经济增速的可持续性。第三,科技、创新行业发展的主线进一步明确。经济转型的方向、政策支持的主体决定了科技创新企业的盈利和需求将持续得到改善,这条投资主线更加确认。第四,盈利回升对应名义GDP回升。我们预计中国的名义GDP增速在3Q2019见底后逐步回升,支撑整体盈利增速回升(具体参考年报《告别老路——2020年宏观经济、政策、大类资产配置展望》)。

  风险提示:1、货币政策传导依然不够顺畅,导致实体融资成本居高不下;2、金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3、内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。