星石投资:如何看原油暴跌对中国经济和A股的影
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admin
2020-06-15 13:21

最近,全球原油价格暴跌:3月6日,伦敦布伦特原油跌近10%,盘中低点为2017年6月以来的最低价;3月9日,美国WTI原油价格单日跌幅达33%,已经超过1991年海湾战争时创下的最大跌幅。

受此影响,全球股市均出现不同程度的大幅下跌:周日沙特股市已经下跌超过7%,今日中东股市再次大幅下跌,沙特迪拜DFM指数跌8.75%,阿布扎比ADX指数跌6.5%,科威特股指跌逾8.5%;亚太地区日经225指数盘中一度下跌超过6%;韩国综合指数盘中跌幅也达到4.5%。

A股也受到一定波及,今天截至收盘,上证综指收跌3.01%;沪深300收跌3.42%。

我们认为,此次原油价格暴跌,供给端“OPEC+未能达成限产协议和沙特大幅降价抢占市场”是直接导火索,受全球疫情扩散导致需求端下滑的悲观预期,也是重要因。

对中国而言,此次油价暴跌影响可以从三方面来看:

(1)实体经济方面:并不算坏事,反而有助于降低实体经济的成本;

(2)资本市场方面:短期来看A股更多反应的海外需求下降和通缩恐慌,企业成本下降带来利润增厚的反应会相对滞后。无论是油价还是资本市场,海外疫情防控都是“胜负手”,如果疫情能够得到很好的控制,那么需求下降或许只是一次短期的波动而非长期的趋势;同时A股对需求下行的反应已经相对充分,所以长期趋势不变。

(3)国内政策方面:伴随着国际油价下跌,通胀对于国内货币政策约束下降,国内政策有可能会迎来进一步的宽松。

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油价暴跌:需求和供给双杀带来的紊乱

此次原油价格大幅下跌,既有供给端的原因,也有需求端的原因;其中,供给端减产协议未能达成是诱发此次油价暴跌的导火线;而需求端才是更深层次的原因:

1、 供给端:OPEC+不欢而散,4月后原油生产不受限,沙特给出20年来最大降价折扣

上周五(3月6日),OPEC+未能达成减产协议,并且沙特更是透露出从下个月开始将增加原油产量的计划,是此次油价暴跌的直接诱因。

此前OPEC建议从下个月初至年底再额外减产150万桶/日;但是俄罗斯拒绝了该提议,称仅愿意延长将于3月底到期的OPEC+减产协议,减产210万桶/日,双方不欢而散。

而在这一协议到期之后,也就是从4月份开始,无论是OPEC还是非OPEC国家的原油生产将不再有限制。并且,在未能达成协议之后,作为世界上最大的产油国,沙特大幅降低销往欧洲、远东地区和美国的原油价格,折扣幅度创逾20年来最大,意图通过降价抢占市场份额。

从经济学上讲,商品的价格主要由供需决定,如果在需求不变的情况下,供给的增加将会导致价格下降。原油作为最重要的工业原材料之一,当然也受这一经济规律的支配,不一样的是,在资本市场上,原油的价格会根据对于供给和需求的预期提前反应,而此次原油价格的大幅下跌,主要反应的就是未来协议到期之后,供给大幅增加的预期。

2、 需求端:全球经济下行拖累原油需求,或是油价暴跌的另一个重要原因

新冠疫情在海外加速扩散,加剧了全球经济下行的担忧;并且,如果全球经济下行成为现实,对原油的需求量必然出现下滑。这或许是主导这段时间原油价格的核心因素。所以,此次谈判俄罗斯拒绝OPEC继续减产的一个很重要的理由,就是希望通过增加石油产量来对冲疫情对经济的影响。

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对于中国以及国内资本市场的影响

在经济全球化的今天,石油又是全球最重要的工业原材料,原油价格大幅下跌,任何国家都很难做到独善其身,中国也不例外。我们认为,此次原油价格暴跌对于国内的影响,可以从以下几个方面进行分析:

1、实体经济:有助于实体企业降成本

由于中国本身不是产油国,国内大部分的石油消费都依赖进口,所以,对于我国实体经济发展而言,国际油价大幅下跌,并不算坏事,反而有助于降低实体企业的生产成本。从2017年开始,我国的石油进口量已经超过美国,成为世界上最大的原油进口国;2019年我国原油进口量更是创下了5.06亿吨的历史记录。

2、资本市场:短期反应的需求下降和通缩恐慌,长期趋势不改

从中期来看,原油价格下跌,有助降低企业的生产成本,从而增厚相关企业的利润;但是这种影响是滞后的,可能在未来的一两个季度我们才能真正看到;而从短期来看,A股跟随全球资本市场大幅下跌,其实更多的反应的是需求下降和未来出现通缩的恐慌情绪。所以,未来无论是油价还是资本市场,关键就在于世界各国对于疫情的防控程度,如果疫情能够得到很好的控制,那么需求下降或许只是短期的波动而非长期的趋势。

从我们的角度来讲,我们认为,目前国内疫情已经得到初步控制,中国的很多做法,也为海外国家提供可以参考的模板,比如受疫情影响比较大的意大利已经采取封城等强制措施以遏制疫情继续扩散。所以,我们对于未来疫情得到控制还是有信心的,随着未来需求的恢复,此次黑天鹅事件对于资本市场的影响也会逐步解除。

3、国内政策:有望迎来进一步宽松

原油价格是全球通胀的同步指标,油价大幅下跌,可能会带动全球通胀水平走低,甚至使得实体经济产生通缩预期,反而对于增加货币政策空间是有利的。目前,我国对于货币政策的运用仍然比较审慎,一个很重要的原因就在于我国的通胀水平仍然处于相对较高的位置,而现在随着国际油价的下跌,国内有可能会迎来进一步的宽松。