弘尚资产:国内刺激政策密集出台,多方共振利
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admin
2020-08-01 11:05

经济及市场回顾

经济:内需修复不抵外需锐减,中断PMI反弹趋势,后续仍面临一定压力。

1)4月制造业PMI环比回落1.2个点至50.8%,非制造业商务活动指数环比提升0.9个点至53.2%,反映内需进+外需退的经济特征。海外疫情带来新出口订单锐减、部分存量订单被取消是最大拖累因素;实际生产活动仍然保持复苏势头,但产能利用水平提升已进入尾声;需求恢复弱于生产,导致PPI通缩加剧;维稳效果逐步显现,建筑业活动修复加快;

2)3月出口(美元计价)同比-6.6%(前值-17.2%),但超预期反弹主因疫情前积压订单集中交付,4月后外需压力不容乐观;

3)3月消费品零售同比增速自1-2月-20.5%回升至-15.8%,修复速度显著弱于工业生产,疫情限制消费场景+实际可支配收入下降+未来收入预期下降持续压制非刚需性消费;

4)3月基建(-8%,前值-26.9%)与地产投资(+1.2%,前值-16.3%)修复进入快车道,但前者受制地方财政压力,后者新开工意愿弱于施竣工,持续性均有待观察;

5)3月CPI同比+4.3%,环比-1.2%;PPI同比+1.5%,环比-1.0%,猪价油价下行之下通胀压力暂让位通缩隐忧。

政策:两会时间明确,市场步入刺激政策集中出台的蜜月期。

1)4月政治局会议对经济形势的定调充分展现了政策对于形势紧迫感的认识,在“六稳”之外首提“六保”(保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转),显示政策对于维护经济发展和社会稳定问题的双重重视,并直接明确“更大的宏观政策力度”“降息”“积极扩大有效投资”;

2)4月各项政策密集出台:财政方面,近期拟再下达1万亿元专项债额度;国常会部署帮助服务业小微企业和个体工商户缓解房租压力措施;货币方面,LPR降息,国常会部署提高普惠金融考核权重和降低中小银行拨备覆盖率,促进加强对小微企业信贷支持;消费方面,新能源汽车购置税减免与补贴政策延期;投资方面,对旧改、传统基建、新基建的支持均获得明确,但对房地产表态仍坚守“房住不炒”底线;

3)两会定于5月22日召开,市场预期赤字率目标3.5%,专项债3.5万亿以上,特别国债1万亿以上,并对经济增长目标设定、具体资金投向、保就业举措保持关注。

市场:虽然经济仍有压力,但海外疫情新增见顶+刺激政策密集出台,全球风险偏好修复,A股&港股跟随欧美主要股指反弹;板块方面,基本面改善逻辑、主题性板块同时获得资金流入。债市因流动性宽松与经济衰退预期延续上涨,结构上悲观情绪缓解,资金由利率债开始流向信用债。

1)A股方面,4月上证综指涨跌幅+3.99%,沪深300指数+6.14%,创业板指数+10.55%,中证1000指数+4.63%。行业上,基本面出现加速修复的休闲服务、以及新基建板块(电子、新能源)表现较好;基本面不佳的纺织服装、采掘,以及前期涨幅较大、近期通胀预期消退的农林牧渔板块涨幅居后;

2)港股方面,4月恒生指数涨跌幅为+4.41%,恒生中国企业指数+4.65%,表现与沪深两市相近。

3)债市方面,4月10年期国债收益率下行7bp至2.53%,中债综合财富指数上涨1.33%。一方面,经济衰退、货币宽松、通胀下行预期继续推涨债市;另一方面,海外疫情新增见顶、极度悲观预期有所修复,利率债涨速放缓、信用利差有所修复。

大类资产配置

2020年5月大类资产排序:股票(多)>债券(多)≈黑色商品(空)

1、债券:虽然经济担忧+流动性宽松延续,但海外疫情新增见顶,短期债市做多逻辑最顺畅时期或已过去。

内需进不抵外需退,经济担忧难以消除:

CPI与 PPI下行速度超预期,通胀压力暂让位通缩隐忧:

3月CPI同比+4.3%,环比-1.2%;PPI同比+1.5%,环比-1.0%,猪价油价超预期下行,短期通胀担忧不在。

海外疫情新增见顶,悲观情绪有所修复:

虽然债市或因流动性宽松+经济衰退+通胀下行预期延续上涨,但海外疫情最恐慌时期或已过去,结构上悲观情绪缓解,信用利差有所修复,资金开始由利率债流向信用债。

2、股票:最恐慌时期或已过去,短期政策主题性+基本面逻辑交织、震荡偏多,全年仍维持做多判断。

短期步入政策蜜月期,风险偏好提升与基本面不确定性交织,着眼内需、震荡偏多:

1)一方面,海外疫情新增见顶,近期货币(LPR降息、加强对小微企业信贷支持)、财政(近期拟再下达1万亿专项债额度、部署缓解小微商户房租压力)、消费(新能源车补贴延期)、投资(旧改、新老基建均获明确支持)密集出台,两会定于5月22日召开,更多政策尚在路上,提升整体风险偏好。

2)另一方面,疫情防控常态化,复工已步入平稳期,而外需锐减、中小企业倒闭潮、就业压力尚未充分暴露,基本面结构性差异显著,着眼内需确定性或边际改善逻辑、防范外贸及全球产业链风险的情绪仍将持续。

A股中期趋势仍然取决于内因,全年仍维持做多判断。

1)若不考虑小概率危机模式,疫情将使得中期各项积极因素更具确定性,持续引导资产配置偏向股市:①政策更为宽松:货币财政双积极,金融地产监管环境趋松,金融体系流动性充裕,无风险利率下行;②经济触底时点更为明确:只要全球疫情最坏阶段过去,外需改善,基本面预期就确定性向好。

2)风格上,我们预计将会更为均衡,基本面确定性(必须消费、传统基建)、基本面边际改善(部分可选消费、低估值超跌板块)、主题性板块(新基建、新能源)均有机会。

3)同时需要时刻警惕小概率风险事件:疫情引发金融危机式的全球衰退;逆全球化与国际制裁严重加剧。

3、黑色商品:短期新开工修复、震荡偏空,中周期趋势下行临近。

短期新开工仍处于疫情后修复阶段,震荡偏空行情:一方面,地产企业本身就处在销售下行的短周期中,销售回款下降导致资金来源偏紧,而多年累积的集中施竣工压力又挤占新开工的可用资金;而钢厂因自动化生产程度较高供给收缩明显慢于需求、目前产量已100%恢复、库存仍大幅高于同期历史水平,带来价格下行压力。另一方面,3月以来基建与地产整体投资仍处于疫情后加速修复中,去库存持续、虽斜率有所放缓,短期支撑钢价难以快速下跌。

中周期拐点因疫情提前,但仍有波折。地产中周期长达8-10年,本轮向上已运行4年,往后看,随着新开工与销售的下行+竣工的累库,地产平均去化时间触底回升窗口已至,而这将开启地产投资的长周期缓慢下行。当然,因疫情影响提前了该窗口,目前仍处于疫情后抢开工阶段后半程,在趋势性下跌之前或仍有波折。

投资展望

展望二季度,我们认为随着各国疫情管理手段的升级,海外疫情在四月底五月初出现拐点的概率较大,全球风险资产将随之经历一轮修复行情。中国国内将5月22日召开两会,一些重大经济扶持政策有望随之更加明确化,货币政策上在目前绝对宽松的基础上仍可能继续降息降准,同时政策导向也着力解决信用传导问题,有望对冲经济的下行趋势。综合来看,在排除海外疫情继续恶化或国内出现疫情二次复发的前提下,我们对中期市场持积极乐观态度,但对于疫情的风险仍要保持高度警惕。

在高度不确定性的市场上,高确定性的收入端是最好的资产。板块选择上,我们会更偏重于内需、营收稳定性/确定性、政策友好等要素,同时尽可能回避出口、全球产业链、可选消费等概念。高科技板块与宏观经济相关度较小,受政策强力扶持,仍有可能成为持续的市场热点,我们会根据成长性和估值的分析做一定配置。

个股选择上,我们仍然坚守行业高景气度+份额向龙头公司集中+估值合理三要素维度下的选股思路,精选行业地位稳固,财务报表扎实的龙头公司。