美联储修改货币政策框架,高收益中资美元债大
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2020年09月30日

一级市场回顾

一级市场发行规模增加, 发行成本保持低位,发行主体以投资级为主。上周,中资美元债发行数量为13只,环比增加7.7%,发行规模为38.9亿美元,环比增加67.7%。成本方面,发行债券平均票息为3.20%,与前一周持平。本月以来,中资美元债市场总计发行60只债券,总计185.4亿美元,其中投资级26只,累计规模为125亿美元,高收益债10只,累计规模为27.7亿美元,无评级24只,累计规模为32.7亿美元。行业上,本月发行债券以地产和金融行业为主,在合计发行的185.4亿美元中,金融债有82亿美元,地产债有51.8亿美元,两者合计占总发行规模的72.2%。

二级市场回顾

美债收益率曲线大幅上行,长短端利差扩大。受美联储公布修改货币政策框架影响,截至上周收盘,10年期国债到期收益率大幅上升9.29bps至0.72%,2年期国债到期收益率下降1.62bps至0.13%,两者利差大幅扩大10.91bps至59.41bps。

中资美元债高收益债券大幅上涨,投资级债券均出现回调。受风险情绪回暖影响,中资美元高收益债券上周回报为0.70%,利差下行26.5bps至746bps,最差收益率下行27.6bps至7.66%。中资美元投资级债券上周回报为-0.16%,利差下行1.9bps至178bps,最差收益率下行0.2bps至2.16%。与其他新兴市场美元债相比,中资美元债小幅回暖。中资美元债小幅回暖,上周回报为0.02%,新兴市场硬通货美元债与亚洲新兴市场美元债上周回报均为-0.09%。

在中资美元债市场的主要行业中,地产债收益率大幅下降、城投债收益率小幅下降,金融债收益率小幅上升。以彭博公布的中资美元债各行业到期收益率加权平均数统计,截至8月28日,地产债到期收益率为10.45%,比前一周大幅下降42.9bps,本月以来累计下降156.3bps。银行债到期收益率为1.67%,比前一周上升3.0bps,本月以来累计下降2.6bps。城投债到期收益率为4.34%,比前一周下降6.5bps,本月以来累计下降28.7bps。

中资美元债价格异动情况

上周评级变动中,主体评级下降1家,上升4家,首次评级5家。

投资级债券交易活跃。在上周交易规模前10的中资美元债中,投资级债券占6只,无评级4只。行业方面,金融债占5只,其余行业债5只。

高收益债涨幅较大,投资级债券出现回调。在上周回报前10中资美元债中,高收益债占3只,其余为无评级债券。在上周回报最差前10中资美元债中,投资级债2只,高收益债1只,其余为无评级债券,行业上,风险较低的公用设施和银行类债券分别占2和3只,其余行业占5只。

一、中资美元债一级市场概览

一级市场发行规模增加, 发行成本保持低位,发行主体以投资级为主。上周,中资美元债发行数量为13只,环比增加7.7%,发行规模为38.9亿美元,环比增加67.7%。成本方面,发行债券平均票息为3.20%,与前一周持平。评级方面,投资级中资美元债发行5只、无评级债8只,无高收益债券。期限方面,1年(包含)内的债券1只,3年期6只,4年期1只,5年期3只,10年期1只,永续债1只。

投资级债券发行活跃,高收益债发行疲软。本月以来,中资美元债市场总计发行60只债券,总计185.4亿美元,其中投资级26只,累计规模为125亿美元,高收益债10只,累计规模为27.7亿美元,无评级24只,累计规模为32.7亿美元。行业上,本月发行债券以地产和金融行业为主,在合计发行的185.4亿美元中,金融债有82亿美元,地产债有51.8亿美元,两者合计占总发行规模的72.2%。

二、中资美元债二级市场概览

2.1 宏观市场概况

美债收益率曲线大幅上行,长短端利差扩大。上周四,美联储主席鲍威尔公布修改货币政策框架,引入了平均通胀目标并将就业政策目标表述从最大偏离改为了缺口。美国国债收益率曲线整体下行,随后曲线长端大幅回升,收益率曲线整体变陡。截至上周收盘,10年期国债到期收益率大幅上升9.29bps至0.72%,2年期国债到期收益率下降1.62bps至0.13%,两者利差大幅扩大10.91bps至59.41bps。

美联储巩固宽松货币政策态度,美元流动性保持宽松。考虑到美国目前严峻的劳动力市场,本次讲话对就业的强调强化了市场对短期内不会改变宽松货币政策的预期,对通胀目标的修改也减少了市场对通胀回暖后美联储财政紧缩的担忧。通胀方面,隐含通胀预期上周末收盘为1.73%,比前一周上涨9bps,未及2%的通胀目标。美元流动性上,衡量美元借贷成本的LIBOR-OIS利差从前一周的0.174%下行至上周末的0.168%,下降约1bps,美元指数小幅下跌0.88至92.37。

2.2信用市场概况

市场风险情绪小幅抬升,美国高收益信用债资金大幅流入。上周,芝加哥商品交易所SPX波动率指数从前一周收盘的22.54小幅抬升到22.96,整体保持低位。资金方面,iBoxx高收益公司债ETF指数上周净流入资金7.53亿美元,8月以来累计净流入5.03亿美元。

美国信用债和中资美元债的高收益债券大幅上涨,两者的投资级债券均出现回调。上周,美国高收益债券回报为0.75%,利差下行25.7bps至475bps,最差收益率下行26.3bps至5.35%。中资美元债高收益债券回报为0.70%,利差下行26.5bps至746bps,最差收益率下行27.6bps至7.66%。受风险情绪回暖影响,美国投资级债券上周回报为-0.88%,利差下行0.6bps至130bps,最差收益率上行5.6bps至1.99%。中资美元债投资级债券上周回报为-0.16%,利差下行1.9bps至178bps,最差收益率下行0.2bps至2.16%。

与其他新兴市场美元债相比,中资美元债小幅回暖。新兴市场硬通货美元债上周回报为-0.09%,本月以来累计回报为0.47%,亚洲新兴市场美元债上周回报为-0.09%,本月以来累计回报为0.47%,中资美元债小幅回暖,上周回报为0.02%,本月以来累计回报为0.16%。按所处历史位置,中资美元债利差位于历史7年期的41%水平,而新兴市场硬通货美元债与亚洲新兴市场硬通货美元债分别位于30%、40%水平。

在中资美元债市场的主要行业中,地产债收益率大幅下降、城投债收益率小幅下降,金融债收益率小幅上升。以彭博公布的中资美元债各行业到期收益率加权平均数统计,截至8月28日,地产债到期收益率为10.45%,比前一周大幅下降42.9bps,本月以来累计下降156.3bps。银行债到期收益率为1.67%,比前一周上升3.0bps,本月以来累计下降2.6bps。城投债到期收益率为4.34%,比前一周下降6.5bps,本月以来累计下降28.7bps。

三、债券市场异动监测

3.1中资美元债发行人评级变动

上周评级变动中,主体评级下降1家,上升4家,首次评级5家。

8月27日,穆迪授予了中国石化的发行人评级为A1。穆迪认为在中国经济增长放缓和低油价环境下,中国石化的信用状况仍将保持弹性,公司的大型综合下游业务有助于减轻低原油价格的影响,预计中国政府将提供高水平支持。

8月27日,穆迪授予华南城 B2企业集团评级(CorporateFamily Rating)。穆迪认为这一评级反映了华南城在中国开发和运营综合物流和贸易中心的经验、良好的盈利能力、不断增长的运营和经常性收入。此外,这一评级受到以下因素制约:(1)中等经营规模和地理集中度,这可能会增加波动性。(2)鉴于华南城利用债务为扩张提供资金,其信用指标较弱。(3)流动性疲弱。

8月27日,标普发布报告称,宝龙地产的评级展望从稳定上调为正面。同时,标普授予了宝龙地产B+的长期发行人信用评级及B的高级无抵押票据的长期发行评级。标普预计,未来12个月,宝龙地产的债务/EBITDA可能会降至5.0倍左右或以下,该公司将继续扩张,同时保持其在长江三角洲地区既有的市场地位。

8月24日,标普、穆迪和惠誉分别发布了对腾讯音乐的信用评级报告,标普首次授予腾讯音乐A评级,穆迪首次授予A2评级,惠誉首次授予A评级,三家机构对腾讯音乐的评级展望均为稳定。

8月24日,标普将一嗨租车的长期发行人信用评级及其高级无抵押票据的长期发行评级从B+下调至B。标普认为一嗨租车的债务到期期限正在缩短,该公司尚未获得大量的长期融资。标普预计,该公司的加权平均债务到期期限将保持在两年以下。

3.2中资美元债相关风险事件

3.3中资美元债价格异动

投资级债券交易活跃。在上周交易规模前10的中资美元债中,投资级债券占6只,无评级4只。行业方面,金融债占5只,其余行业债5只。

高收益债涨幅较大,投资级债券出现回调。在上周回报前10中资美元债中,高收益债占3只,其余为无评级债券。在上周回报最差前10中资美元债中,投资级债2只,高收益债1只,其余为无评级债券,行业上,风险较低的公用设施和银行类债券分别为2只和3只,其余行业为5只。