源乐晟资管:跳出线性思维来看市场变化
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admin
2020-10-03 04:29

我们对市场的观点变化不多,能谈得上重大变化,一年也就是一两次,甚至更少。但是和投资人还是要有一个常态的交流机制,在没有重大观点变化的时候该和投资人聊些什么是一个问题。而且因为月报这个载体的限制,往往会更容易聚焦在短期信噪比不高的问题上。这次我们尝试一下变焦,结合几个事情谈一谈线性思维。

如同牛顿第一定律一样,人的思维也倾向于沿着同一方向作匀速直线运动。康纳曼的经典之作《快思慢想》里提出人的思维系统分为两部分,一部分是快系统,一部分是慢系统。快系统是预装到我们思维系统中的,行动迅速,可以用于快速决策。慢系统是后天习得的,行动缓慢,又要消耗很多能量。所以很多时候我们会用快系统来决策。线性思维属于快系统的一部分,总是很容易被我们的思维系统所调用。线性思维容易产生可预测的偏见,根本原因在于这个世界并不总是线性的,甚至很多时候不是线性的,所以我们即使动用了线性思维,也需要对这种思维方式抱有警惕,知道它很有可能会把我们带入歧途。过去几年市场中发生的很多事情如果用线性思维来看的话都会犯明显的错误。

线性思维会低估人们对重大不利事件的应对能力。2018年开始的贸易摩擦是一件此前投资人均未经历的事件。关税税率的大幅提升使得投资人对未来中国的出口预期非常悲观,虽然净出口在中国GDP中的贡献很低,但作为拉动经济的三驾马车之一,它带来的乘数效应和容纳的就业人口意义重大。一旦出口这架马车出问题,对中国经济肯定会有明显的影响。但我们看到过去几年时间里,中国在全球的出口份额并没有下降,反而上升了。根据WTO的统计,2017年中国出口份额是12.9%,两年的贸易摩擦后中国的出口份额在2019年是13.2%。受关税影响,中美之间的贸易往来确实受到了影响,但是中国和欧盟及东盟的贸易往来明显提升,对冲了中美贸易摩擦的不利影响,从而推动了中国出口份额的不断提升。即便是中美贸易,我们从草根数据上可以看到跨境电商今年飞速发展,有人称2020年为跨境电商元年,因为疫情期间,美国电商渗透率大幅提升,而中国供应链准备充分,非常好地承接了新增的电商需求。

新冠疫情也是一件投资人从未经历过的重大事件。疫情在全球爆发之际,很多人担心全球化甚至城市化的退潮。武汉封城给大家带来了心理层面的震撼,在没有找到有效疫苗之前,如果病毒的传染性如此之强,动不动就需要大范围隔离甚至封城,那么经济发展所需要的稳定环境就被破坏了。几个月之后,我们发现中国靠严格的检测隔离已经找到一条不错的和病毒共存的方式。即便是欧美国家,也在挣扎中慢慢找到那个平衡点,全球的边境也在逐步谨慎打开。此前有人担心疫情会把各国的结构性问题暴露出来,现在看来还并没有发生。如果今年底前能出现有效疫苗通过三期临床,就算是人类征服新冠病毒的里程碑,我们有理由乐观地认为,时间是站在人类这边的。

近期,一些上市公司陆续披露中报。从中报里可以看出另一些细节,线性思维会低估优秀公司转危为机的能力。某龙头快递公司从社会责任和公司战略角度考虑,春节后立即通知全部员工返岗。正是在关键时刻证明了公司的配送能力,使得公司的品牌美誉度大幅提升,在高端件的统治地位进一步巩固,最终在财报上反映出靓丽的财务数据。财报只是结果,原因是公司在关键时刻认识到危中有机,处理得当,转危为机。

某龙头调味品公司也是类似的情况,交通受阻以及餐饮消费长时间停顿对公司业务构成了明显挑战,但公司迎难而上,在关键时刻能把公司的产品以基础民生物资的名义按时按量的配送到每一个终端。这使得公司在一些关键渠道的市场占有率进一步提升,一季度实现稳健的增长,二季度餐饮开始恢复后就实现了高速增长,行业龙头地位进一步巩固。

如果按线性思维外推,不利事件就是不利事件,但如果摆脱线性思维,不利事件其实只是一次考试,好学生和真正的强大国家是不会害怕考试的。我们需要做的,是抓住每次考试的机会,去检验、去发现真正优秀的企业。