丹羿投资:周期与成长的再平衡
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admin
2021-01-12 10:52

本月市场表现

1.月度主要数据表现

数据来源:东方财富choice;截止2020年11月30日

2.申万一级行业涨跌幅TOP3

数据来源:东方财富choice;截止2020年11月30日

市场分析

十一月市场横盘震荡,有色、采掘、钢铁涨幅居前,医药、传媒和计算机跌幅居前。延续十月风格,受益于经济复苏的顺周期板块表现亮眼,而依靠估值提升的消费和成长股相对暗淡。我们预计这种情况还会持续一段时间,主要因为自二季度以来,中国经济首先从疫情的低点持续反弹、复苏,(这已反映到过去三个季度上市公司的财报上,参见上月月报《丹羿10月报 | 结构重于大盘》),在年底/明年初疫苗问世、疫情逐步控制后,海外经济也会出现明显的复苏,这又进一步拉动中国的出口,加速中国经济的增长势头。相对应,疫情伊始出台的各种货币宽松政策,也会逐步退出。实际上从二季度中,中国宽松的货币政策就开始逐渐收缩中国十年期国债收益率已经从最低点2.5%提升到目前的3.3%。

过去几个月,我们面临的是经济复苏+流动性紧缩这样一个场景。经济复苏有利于顺周期股票,流动性收缩则会降低股票估值,特别是估值扩张过快的成长股。因此我们看到7月初开始,医药和科技代表的成长股开始下跌,一些业绩超预期的最硬核个股撑到9月中旬后也开始崩塌。同期,汽车、银行、煤炭、有色、化工等和经济紧密相关的行业,一改上半年疲态表现亮眼。如前所述,随着明年上半年海外经济复苏,中国经济有进一步加速可能,因此顺周期占优的风格可能还会持续一段时间。那么,成长股是不是就没机会了呢?

当然不是。一方面,我们判断全球经济复苏的斜率并不会太高,对顺周期企业盈利高度的带动可能有限;另一方面,成长股调整也近半年,大多数个股跌幅也有30%-50%,其投资价值开始逐步显现。我们认为,在夕阳产业和朝阳产业之间的资金切换,相信不久就会达成平衡。

操作回顾

仓位和结构,对比上月微调,对跌幅较多的医药股,我们适当加仓;对涨幅过多部分透支未来的个股,适当减仓。

总体而言,我们没有专门去买顺周期板块,一方面因为这不是我们的强项,容易亏钱,即使买也不敢重仓,遇到震荡可能也拿不住,所以赚不到大钱;另一方面,不少看好的成长股已经跌幅较大,性价比突出,假以时日一定会带来丰厚收益。两相比较,我们还是把重心放在自身的能力圈内。同时,我们在成长股选择时,也会侧重受益经济复苏、有一定弹性的标的。