兴证策略:经济复苏是当前投资的最大确定性
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admin
2021-04-05 09:10

报告正文

展望:经济复苏是当前配置的最大确定性

估值向下,盈利向上,波动加大,回归业绩基本面,更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事,这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱,当前市场人心思变,流动性预期波动,底部布局,波段操作,择时重于前两年是市场的重要特征之二。

整体而言,基本面盈利全A、全A非金融盈利趋势向上,优于2011、2018年企业盈利周期向下。流动性边际上差于2020,但优于2011 年3次加息7次提准、2018 年的去杠杆。风险偏好层面,目前中美、中欧等外部扰动整体优于2018中美摩擦、2011欧债危机。市场经过一段时间调整后,进入底部区域,现阶段结合年报、一季报优胜劣汰,估值在合理区间,公司业绩符合或超预期的方向,将是下一个阶段重点关注和阿尔法的来源,经济复苏,全球共振,盈利提升,是当前市场最大的确定性。把握 3 条主线:1)全球复苏,量价齐升的中上游周期制造品。2)从疫情中逐步恢复的服务型消费。3)碳中和主线。

工业增加值超预期,量价齐升再验证。2021年前2个月工业企业营收增加45.5%,利润同比增长179%,利润与2019年12月份比增长72.1%,两年平均增长31.2%。除去基数效应以外,PPI上行和利润率的回升贡献了较大因素。抛开2020,营业收入利润率前2月为6.6%,与2019年上半年的5.9%等亦有较大改善。从行业来看,利润增速较高化纤、交运、仪器仪表、化工等增速都是5倍以上的增长,中上游资本开支回升和PPI上行是较大的确定性。中上游的利润回升,基本面复苏是当前配置中需要重视的较大确定性品种。

明星股微观结构整体改善需要时间,业绩期将呈现K型走势。整体上,我们认为从调整幅度上差不多了,但由于下调过急、过快,微观结构改善还需要些时间,尚未完全结束。从换手率的角度来看,基金重仓股平均换手率超过2%后,短期股价面临较大调整压力,待换手率逐步回落,筹码结构充分交换,回落到1%-1.5%的底部中枢后,明星股的微观结构有望迎来阶段性改善。临近年报、一季报,所谓的抱团股业绩将是很重要的试金石。业绩不达预期的标的将被市场所抛弃,业绩能够符合市场预期甚至超预期的,将率先摆脱当前局面,走出趋势。

顺周期+服务业是当前行业配置确定性最高的组合。可战略性关注业绩估值匹配的成长方向。

1)最近顺周期板块出现调整,主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象,②顺周期龙头公司估值碰到历史高位,③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看,中美经济复苏、地产周期共振、PPI和工业增加值上行,量价齐升,顺周期和服务业依然是较强确定性的方向。①全球经济复苏,主要中上游原材料品种价格上行,量价齐升,关注化工(MDI、农药、钛白粉)、有色(工业金属、贵金属)、机械等。②中美地产周期共振,地产后周期的轻工家居、家电和汽车。

2)受益于从疫情中恢复的服务业。从2020年受损到2021年受益,从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如银行、航空快递航运、社服(酒店、餐饮、旅游、医美、免税)等。

3)碳中和主线。关注①电解铝、钢铁等龙头优势集中的传统领域。②装配式建筑、多式联运等传统行业技术变革的方向。而对于新兴能源光伏、风电等此前上涨较多的方向,短期又是基本面淡季,需要等待新的催化剂。

同时,战略性关注基本面向好,筹码结构不错,估值性价比的中盘股和景气向上的成长。