理成资产:结构分化演绎,下半年转债攻守优势
私募
中信基金/证券投资基金/公募基金/私募基金/基金开户-中信基金管理
admin
2021-09-03 10:31

01、市场回顾

2021 年上半年中证转债指数共上涨 4.04%,低于深证成指(4.78%),高于上证指数(3.40%),但波动率明显较小,转债的抗跌能涨的优势得到较好体现。

复盘2021 年上半年,转债市场大致经历了上涨、下跌、震荡和结构性上涨几个阶段。

在不同的阶段,转债内部的变化差异很大,涨幅最大的十只转债涨幅均超过 60%。行业板块方面,化工、有色板块对指数的贡献较大。

经历了5-6月一轮股债双牛,转债市场整体估值出现抬升,目前转债的估值水平并不算低,转股溢价率均值为 27.15%,高于 2018 年以来的平均水平,处于 60%分位数水平。具体来看,2021年6月底转股溢价率水平与年初相比略有下降,平均纯债到期收益率下跌至=1.16%。

绝对价格方面,与年初相比,高价券的占比基本持平(由33.64%到33.24%),低价券比例由15.45%下降至4.90%,中价券比例由50.91%上升至61.85%。整体来看,个券的平均价格是小幅上涨的。

转债发行方面,截至2021/6/30,共计发行公募可转债及可交换债60只,总规模约1485亿元;去年上半年总计发行84只,规模约为902亿元。其中,今年上半年总计32只转债退市,除电气与航信转债外,其余均为赎回触发导致。

02、产品动作

上半年基金投资方面,布局了一些汽车、医疗产业链的转债标的,通过转股套利及波段机会获得了不错的收益,并参与了部分转债的网下打新。

03、下半年展望

下半年经济的复苏可能会继续受到外部的干扰(变异毒株在欧洲肆虐、美国经济制造业回流与贸易对抗等),国内因大宗商品的高位运行压力对产业链的影响并未完全消除,预期下半年权益市场的波动不小,转债也会受到正股的影响出现相对较强的风格轮动,除了基本面择股的业绩导向,下半年更要重视赛道思维。

具体来看,周期中的化工、有色存在着业绩驱动的行情,如果有上车机会可逢低布局;成长股中碳中和主线发酵已有,但后续行情仍不可忽视,面对未来的十万亿市场,看赛道或竞争力胜过看静态估值。转债先天的抗跌能涨特性,非常适合埋伏中长期的投资主线。因此,建议构建产业链视角的转债底仓,并配合可能出现的各种套利机会(折溢价、下修和打新)将产品的净值曲线波动平滑。