01、市场回顾

2021 年上半年中证转债指数共上涨 4.04%，低于深证成指（4.78%），高于上证指数（3.40%），但波动率明显较小，转债的抗跌能涨的优势得到较好体现。

复盘2021 年上半年，转债市场大致经历了上涨、下跌、震荡和结构性上涨几个阶段。

在不同的阶段，转债内部的变化差异很大，涨幅最大的十只转债涨幅均超过 60%。行业板块方面，化工、有色板块对指数的贡献较大。

经历了5-6月一轮股债双牛，转债市场整体估值出现抬升，目前转债的估值水平并不算低，转股溢价率均值为 27.15%，高于 2018 年以来的平均水平，处于 60%分位数水平。具体来看，2021年6月底转股溢价率水平与年初相比略有下降，平均纯债到期收益率下跌至=1.16%。

绝对价格方面，与年初相比，高价券的占比基本持平（由33.64%到33.24%），低价券比例由15.45%下降至4.90%，中价券比例由50.91%上升至61.85%。整体来看，个券的平均价格是小幅上涨的。

转债发行方面，截至2021/6/30，共计发行公募可转债及可交换债60只，总规模约1485亿元；去年上半年总计发行84只，规模约为902亿元。其中，今年上半年总计32只转债退市，除电气与航信转债外，其余均为赎回触发导致。

02、产品动作

上半年基金投资方面，布局了一些汽车、医疗产业链的转债标的，通过转股套利及波段机会获得了不错的收益，并参与了部分转债的网下打新。

03、下半年展望

下半年经济的复苏可能会继续受到外部的干扰（变异毒株在欧洲肆虐、美国经济制造业回流与贸易对抗等），国内因大宗商品的高位运行压力对产业链的影响并未完全消除，预期下半年权益市场的波动不小，转债也会受到正股的影响出现相对较强的风格轮动，除了基本面择股的业绩导向，下半年更要重视赛道思维。

具体来看，周期中的化工、有色存在着业绩驱动的行情，如果有上车机会可逢低布局；成长股中碳中和主线发酵已有，但后续行情仍不可忽视，面对未来的十万亿市场，看赛道或竞争力胜过看静态估值。转债先天的抗跌能涨特性，非常适合埋伏中长期的投资主线。因此，建议构建产业链视角的转债底仓，并配合可能出现的各种套利机会（折溢价、下修和打新）将产品的净值曲线波动平滑。