一、市场简述

十月各指数分化依旧、涨跌互现，上证指数跌幅-0.58%、创业板指涨幅+3.27%、沪深300涨幅+0.87%、中证500跌幅-1.14%，万得全A涨幅+0.34%，全市场月度个股的上涨比例只有三成，赚钱效应仍然一般。

行业方面，上月在政策面的连续重压之下，前期火热的周期类品种迅速降温，煤炭、钢铁等周期股大幅下挫；而景气方向的电气设备、军工、新能源等上月回暖领涨，成为凝聚共识的合力方向。

总体而言，上月虽然结构性机会突出，但仍然缺乏广谱的赚钱效应，主要原因在于当下是处于经济下行+类滞胀环境的共同作用，叠加上月上市企业三季报的密集发布，上市新股的接连破发，使得场内外投资者的情绪较为谨慎，市场也以轮动式超跌反弹+结构性政策纠偏+高景气方向的交易特征而演绎。观察资金面，市场依然维持万亿上下，外资也仍在积极抄底，但同时上月新基金的成立份额又呈断崖式下降，也代表着当下处于存量资金维持+增量资金明显放缓的格局。

对于下阶段，我们认为随着经济形势的明朗、政策方向的确定、相关风险的出清，市场对于宏观的滞与涨、政策的退与进将更为清晰，交易与定价的逻辑也将更有共识。对于投资者而言，情绪大概率也将经历冰与火的转折。我们认为轮动式行情转为趋势结构性行情的机会已经临近！

二、滞与涨，退与进

滞胀是当前市场最为热议的话题、类滞胀/滞胀/衰退，到底按哪个方向去交易、选择、定价也是目前投资者最难定论的阶段，反应到股市上体现出的快速轮动，很大原因也是当下对于此的分歧较大，短期没有共识的结果。从悟空的视角而言，今年的宏观环境非常错综复杂，当前价格水平还在涨，但GDP增速显示国内经济处于滞，整体是处于滞与涨的边缘。

先看滞的部分，三季度经济数据显示GDP的增速已然跌破5%，其中虽然有双限双控、疫情汛情带来的影响，但也指向经济下行压力确实很大。其中 主要是受地产和消费的拖累。地产板块虽然已经提出地产行业合理资金需求要得到满足，但调控惯性仍然存在，短期修复的可能性较低。而消费的拖累虽有好转，但要完全复苏，需要人口流动、居民收入、就业市场的共振修复，本身也是个缓慢的过程。从这点来看，市场对于经济继续下行可能仍会担忧，但我们认为下行速度最快的阶段或许已过。再看涨的部分，除了供需矛盾之外，当前市场也更加关注政策顶的决心与有效性。

上月在有关部门9天16篇的打击恶意炒作的缴文下，大宗商品经历了暴风骤雨般的下杀，后续是否仍会有惯性，我们认为仍需跟踪观察。整体而言，当前类滞胀的环境已经发生，市场也一直在期待所谓的纠偏。但具体政策该如何调节，我们相信上层一定更加笃定与清晰。

三、当下买心定，而非心动

虽然投资者永远希望有一套固定公式去嵌套每一次的迷局与变化，好以此为捷径作为投资的锚，但这样的策略往往是无效的。例如我们经常会被问到的一个问题今年更像哪一年。回忆年初市场调整时，大家最关心的是今年是不是2018年，而步入年中后市场又热议起2010年与2017年的故事了，可见环境的变化之快，尤其对于二级市场的投资者而言，是很难作为投资之道去锚定的。

现阶段宏观环境空前复杂、异像不断。对悟空而言，我们认为在当前环境中，短期博弈式的下注容错率很低，且犯错成本很高，不妨跳出极短期的视角，放眼中期，布局中期高胜率的投资机会，聚焦好行业的景气+好企业的价值。

从三季报的披露结果看，仍有不少产业链即使在经济下行中仍然交出了不错的答卷，这些机会我们相信在四季度大概率将有表现，成为市场共识最大、阻力最小的方向。

纷扰的环境下噪声很多，短期博弈的心动机会也看似很多，但就像我们上月度提示的一样，短期的博弈终将面临中长期的拷问，事实上随着三季报的披露，9月很多反弹标的大部分又见光死，而前期错杀的有业绩和景气支撑的板块，上月明显是被市场继续重视起来。从我们过往对A股定价逻辑的回测来看，景气度是最为重要的权重，我们也多次强调该策略的长期有效性。

对于投资者而言，买心定的优质资产，而非心动的短期博弈，才是长期盈利的根本，而是否景气则是心定的根基。展望四季度剩余的两月，我们继续强调要聚焦景气向上的行业：包括新能源、高端智造、国防军工等。同时消费和医药作为长期赛道，其中的优质资产，也迎来了今年最好的逢低布局机会。我们建议投资者此时，可以适当乐观一些。

总体而言，因为市场的高熵态特征，悟空将始终以高维度、系统性、平衡性的投资框架作为投资之道。顺应时代发展的方向，挖掘景气度高的产业，是我们遵从的投资本质。追求绝对正收益与长期复利，是我们坚定的投资目标。围绕金三角策略，把握效率与风险的攻守平衡，是我们坚持的投资框架。老老实实做投资，踏踏实实做服务，是我们坚守的投资承诺。镏金岁月、躬身为善是我们践行的社会责任。最后感谢各位朋友对我们的信任与支持！