悟空投资:宏观的滞与涨、政策的退与进
私募
中信基金/证券投资基金/公募基金/私募基金/基金开户-中信基金管理
admin
2022-01-19 01:45

一、市场简述

十月各指数分化依旧、涨跌互现,上证指数跌幅-0.58%、创业板指涨幅+3.27%、沪深300涨幅+0.87%、中证500跌幅-1.14%,万得全A涨幅+0.34%,全市场月度个股的上涨比例只有三成,赚钱效应仍然一般。

行业方面,上月在政策面的连续重压之下,前期火热的周期类品种迅速降温,煤炭、钢铁等周期股大幅下挫;而景气方向的电气设备、军工、新能源等上月回暖领涨,成为凝聚共识的合力方向。

总体而言,上月虽然结构性机会突出,但仍然缺乏广谱的赚钱效应,主要原因在于当下是处于经济下行+类滞胀环境的共同作用,叠加上月上市企业三季报的密集发布,上市新股的接连破发,使得场内外投资者的情绪较为谨慎,市场也以轮动式超跌反弹+结构性政策纠偏+高景气方向的交易特征而演绎。观察资金面,市场依然维持万亿上下,外资也仍在积极抄底,但同时上月新基金的成立份额又呈断崖式下降,也代表着当下处于存量资金维持+增量资金明显放缓的格局。

对于下阶段,我们认为随着经济形势的明朗、政策方向的确定、相关风险的出清,市场对于宏观的滞与涨、政策的退与进将更为清晰,交易与定价的逻辑也将更有共识。对于投资者而言,情绪大概率也将经历冰与火的转折。我们认为轮动式行情转为趋势结构性行情的机会已经临近!

二、滞与涨,退与进

滞胀是当前市场最为热议的话题、类滞胀/滞胀/衰退,到底按哪个方向去交易、选择、定价也是目前投资者最难定论的阶段,反应到股市上体现出的快速轮动,很大原因也是当下对于此的分歧较大,短期没有共识的结果。从悟空的视角而言,今年的宏观环境非常错综复杂,当前价格水平还在涨,但GDP增速显示国内经济处于滞,整体是处于滞与涨的边缘。

先看滞的部分,三季度经济数据显示GDP的增速已然跌破5%,其中虽然有双限双控、疫情汛情带来的影响,但也指向经济下行压力确实很大。其中 主要是受地产和消费的拖累。地产板块虽然已经提出地产行业合理资金需求要得到满足,但调控惯性仍然存在,短期修复的可能性较低。而消费的拖累虽有好转,但要完全复苏,需要人口流动、居民收入、就业市场的共振修复,本身也是个缓慢的过程。从这点来看,市场对于经济继续下行可能仍会担忧,但我们认为下行速度最快的阶段或许已过。再看涨的部分,除了供需矛盾之外,当前市场也更加关注政策顶的决心与有效性。

上月在有关部门9天16篇的打击恶意炒作的缴文下,大宗商品经历了暴风骤雨般的下杀,后续是否仍会有惯性,我们认为仍需跟踪观察。整体而言,当前类滞胀的环境已经发生,市场也一直在期待所谓的纠偏。但具体政策该如何调节,我们相信上层一定更加笃定与清晰。

三、当下买心定,而非心动

虽然投资者永远希望有一套固定公式去嵌套每一次的迷局与变化,好以此为捷径作为投资的锚,但这样的策略往往是无效的。例如我们经常会被问到的一个问题今年更像哪一年。回忆年初市场调整时,大家最关心的是今年是不是2018年,而步入年中后市场又热议起2010年与2017年的故事了,可见环境的变化之快,尤其对于二级市场的投资者而言,是很难作为投资之道去锚定的。

现阶段宏观环境空前复杂、异像不断。对悟空而言,我们认为在当前环境中,短期博弈式的下注容错率很低,且犯错成本很高,不妨跳出极短期的视角,放眼中期,布局中期高胜率的投资机会,聚焦好行业的景气+好企业的价值。

从三季报的披露结果看,仍有不少产业链即使在经济下行中仍然交出了不错的答卷,这些机会我们相信在四季度大概率将有表现,成为市场共识最大、阻力最小的方向。

纷扰的环境下噪声很多,短期博弈的心动机会也看似很多,但就像我们上月度提示的一样,短期的博弈终将面临中长期的拷问,事实上随着三季报的披露,9月很多反弹标的大部分又见光死,而前期错杀的有业绩和景气支撑的板块,上月明显是被市场继续重视起来。从我们过往对A股定价逻辑的回测来看,景气度是最为重要的权重,我们也多次强调该策略的长期有效性。

对于投资者而言,买心定的优质资产,而非心动的短期博弈,才是长期盈利的根本,而是否景气则是心定的根基。展望四季度剩余的两月,我们继续强调要聚焦景气向上的行业:包括新能源、高端智造、国防军工等。同时消费和医药作为长期赛道,其中的优质资产,也迎来了今年最好的逢低布局机会。我们建议投资者此时,可以适当乐观一些。

总体而言,因为市场的高熵态特征,悟空将始终以高维度、系统性、平衡性的投资框架作为投资之道。顺应时代发展的方向,挖掘景气度高的产业,是我们遵从的投资本质。追求绝对正收益与长期复利,是我们坚定的投资目标。围绕金三角策略,把握效率与风险的攻守平衡,是我们坚持的投资框架。老老实实做投资,踏踏实实做服务,是我们坚守的投资承诺。镏金岁月、躬身为善是我们践行的社会责任。最后感谢各位朋友对我们的信任与支持!