上周，上证综指涨幅3.02%，报收于3462.95；上证50涨幅2.91%，报收于3142.91；沪深300涨幅0.82%，报收于4601.40；中证500涨幅2.50%，报收于6745.02；中证1000涨幅0.87%，报收于7033.85；恒生指数涨幅1.36%；恒生国企指数涨幅2.33%；纳斯达克指数跌幅2.18%；标普500跌幅1.82%。

一 债券

1 . 利率债

上周，利率债表现分化。1年期利率债收益率在年后资金面宽松的情况下有所下行，中长期利率债收益率则在宽信用预期升温的背景下大幅上行。

具体来看，上周一，受假期海外加息预期升温以及国内宽信用预期抬升的影响，债市收益率有所上行；上周二，银保监会发文称保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，且股市受美国制裁清单影响大幅下跌，全天债市收益率窄幅震荡；上周五，受周四晚间金融数据总量大超预期影响，全天债市收益率大幅上行。

展望后市，四季度货币政策报告态度偏鸽，货币政策维持稳中偏松的概率较大，社融数据总量超预期，但结构较差，持续性存疑。

考虑到地产、基建等传统的宽信用工具在本轮均受到一定制约，我们预计宽信用的落地尚需进一步的政策刺激，例如地产需求端的放松与城投融资政策的放松。

整体上，债市在本轮的调整空间有限，投资者可逢高择机配置，在中长期维度则需关注宽信用的落地情况。

2 . 信用债

上周，信用债收益率普遍上行，信用利差表现分化。

行业风险分化较大，主要风险仍集中于地产板块。上周有消息称地产预售资金监管办法出台、保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中管理，政策持续回暖。

与此同时，部分地产公司仍有新增负面消息曝出，行业销售数据仍然偏弱，行业整体能否触底回升仍有待观察，但确定性较大的是，国企地产受益程度将显著大于民企地产。

未来，我们仍需持续关注地产销售情况及民营地产融资的修复情况。其他行业基本面及收益率情况相对稳定。从中短期来看，货币政策保持稳中偏松的态势，债市调控空间有限，信用债仍是较好的配置资产，其走势或将持续呈现结构性资产荒的现象。

二 股票

在春节节后，股市情绪有所修复，市场风格和行业表现分化较大。主要指数中，上证50指数上涨2.91%，创业板指下跌5.59%；市场风格方面，红利指数上涨6.93%；行业表现方面，周期和银行板块涨幅靠前。

在宏观数据方面，国内央行公布的一月信贷数据和M2数据超预期，社融数据整体向好，但结构不佳。稳增长政策预期抬升，股市情绪进一步提振。在经济下滑压力背景下，社融结构不佳使得投资者较难进行行业选择。

上周周中，关于某新能源龙头企业的各类传闻以及公募基金涉巨量赎回的传言，均在一定程度上体现出当下市场情绪较为脆弱。

此外，上周美国公布了最新的CPI数据，其表现超出市场预期，高达7.5%，美债收益率快速上行，美股波动加剧，市场阶段性风格受此影响，有所扰动。

三 期货

1 . 黑色

上周，黑色系商品价格相对震荡。

上周初，黑色系商品迎来节后开门红行情，其中煤系商品涨幅较大，成材则继续交易产量低、需求预期好的逻辑。

上周中，有消息称针对节后整体商品表现火热情况，监管重点对铁矿及煤炭出手。

上周四，1月社融数据公布，1月社融达到6.17万亿，大幅超出市场预期，其中企业贷款和地方专项债呈现明显同比增长趋势，社融数据超预期进一步催化了盘面价格的上行。

上周五下午，黑色系商品价格回落，一方面是因为监管发声调控铁矿价格影响多头情绪，另一方面则是因为成材端市场担心预期需求和现实需求的差距。

展望后市，我们预计成材短期内的低产量状态仍将维持，需求端前期贸易商冬储锁价资源利润偏高，存在变现需求，需关注贸易商变现动作及正月十五后钢材实际需求兑现情况。

原料方面，铁矿石上周去库40万吨，在后续到港仍处低位及铁水回升的背景下，铁矿库存压力有限。近期，监管层规范铁矿行业贸易，多头情绪受到一定抑制，未来我们需要关注需求端铁水复产及钢厂运作情况。

双焦方面，周内双焦库存表现好于预期，我们建议近期关注焦煤现货价格变化及后续钢厂、贸易商补焦炭库存动作。

2 . 有色

整体上，有色金属在春节后表现强势。在海外，有色板块延续了春节期间较强的趋势。在国内，各个品种的实际累库情况在春节后开始显现，市场投资者开始关注到，在不高的累库水平下，旺季需求继续主导去库进程。

从基本面情况来看，主要品种的节后实际需求表现尚无法说明其需求恢复情况。

铜的下游节后采购表现正常，没有明显的补库行为，供应端维持稳定。节后铜的低库存可能仍然会继续影响现货升水，使得近远月结构转为back结构，即现货价格高于远期价格。

云南电解铝企业复产提速，但广西疫情导致的意外减产对冲掉了部分负面影响力。铝锭累库量较前几年略少，但需要注意的是，铝棒的显性库存累库量较大。与此同时，铝棒的厂家库存累库量较大。虽然过去节后铝棒有较大的季节性累库，但未来我们仍然需要重点关注铝型材的后续消费情况。

在当前阶段，锌价表现较为稳健。目前，国内供应端有部分季节性检修，海外暂时没有继续新增减产。春节期间，锌锭累库水平基本正常。我们预计未来锌价仍呈偏强震荡态势。

3 . 能化

上周，在乌克兰争端加剧和OPEC产能存在不确定性的背景下，原油价格在高位继续上涨。

在目前基本面情况仍较为紧张、库存水平处于绝对低位且高频库存仍未出现累库的情况下，未来美国寒潮过后的现货面略微宽松，可能还不足以压制油价。

驱动方面，近期每次OPEC会议顺利增产后，投资者都可能担忧市场产能不足。今年1月，伊拉克、俄罗斯增产不及预期。

俄罗斯和美国在乌克兰问题上的紧张局势持续。上周二，在马克龙称普京向其保证不会令乌克兰局势进一步升级后，投资者情绪有所缓和。但上周五，美国认为普京可能在2月20日奥运会结束前下令对乌克兰发动袭击的消息，又为多头在一定程度上提供了炒作空间。

目前来看，利多因素已经较为充分计价，地缘政治溢价较多，原油价格上涨的空间不大，但现阶段还没有出现明确偏空的驱动因素。在当前阶段，美国逼迫OPEC增产、伊朗谈判达成、美国产量上升以及乌克兰事件解决都可能对原油价格形成压制。

上周，天然气价格小幅下跌。俄罗斯供气量时多时少，欧洲气温偏暖，天然气需求略低于五年均值，LNG到港量维持高位。因此，上周欧洲天然气库存去库速度仍略低于五年均值。

上上周，中国两家LNG进口商转售LNG货物，部分投资者认为LNG到港的预期已经能够解决所有基本面的问题，俄罗斯的低输量和低库存现在基本能被LNG到港预期覆盖。上周，韩国正在寻求3月的液化天然气供应以补充库存，太平洋地区供应收紧，JKM与TTF价差收窄。

另一部分投资者则认为在TTF库存仍然较低的背景下，乌克兰问题是支撑TTF价格上涨的最重要因素。目前市场焦点转向俄乌争端，行情不确定性较大。

四 天气

上周，影响我国的冷空气继续活跃，全国大部分地区（除内蒙古东北部、黑龙江西北部）平均气温较常年同期偏低。其中，湖南南部、江西南部、广西、广东、贵州以及新疆北部和内蒙古中部等地气温偏低3至4度。

南方地区出现持续阴雨或雨雪天气，降水量较常年同期明显偏多。其中，江南大部、华南西部、贵州、云南等地偏多1至3倍。周末期间，北京、天津、河北、山西等地出现强降雪。

美国大陆气温持续回升，大部分地区气温明显偏高、雨雪稀少，主要的雨雪天气出现在平原区北部、五大湖以及东北部地区。

巴西中西部至东南部降雨继续偏强。其中，米纳斯吉拉斯州中南部、戈亚斯州降雨偏强，巴西南部地区（帕拉纳州至南里奥格兰德州）降雨偏少、气温逐步升高，少雨天气对南里奥格兰德州的大豆作物产量继续产生不利影响。

截至2月6日，巴西大豆开花率10.7%，结荚率36.1%，成熟率29.8%，收割率16.8%；截至2月11日，巴西马托格罗索州大豆收割进度60.47%，较历史同期平均值（48%）继续偏快。

上周，美国农业部、巴西CONAB分别将巴西大豆产量下调至1.34、1.25亿吨，较上月分别下调500万吨、1500万吨。南里奥格兰德州大豆协会认为该州大豆产量可能仅为500万吨，减产幅度可能高达75%。

阿根廷产区气温逐步升高、降雨持续偏少。周末期间，主产区出现短暂降温降雨，但降雨主要出现在南部和西部产区，核心产区降雨较为有限。

截至2月10日，大豆作物优良率为37%，较上周持平，较去年同期水平（22%）偏高，大豆主产区土壤水分偏差的比例为34%，与上周下降2个百分点，继续高于去年同期水平（14%）。

马来、印尼棕榈产区降雨有所增强，其中马来半岛东南部、砂拉越、沙巴东部、苏门答腊中部、加里曼丹西部出现较强降雨，对棕榈果的采摘可能产生不利影响。