仁桥资产:结构性牛市走向何方?
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admin
2020-06-07 05:59

2月市场宽幅震荡。上证50下跌3.8%;沪深300下跌1.6%;中证500上涨1.4%;创业板上涨7.5%;疫情对市场的冲击仅仅持续了一天,从2月4日开始,持续的上涨已经让多数股票收复失地,而与此同时,凭借着政府和国人的共同努力,疫情在国内的扩散已得到彻底的遏制,随着武汉在不久的将来赢得可预见的最终胜利,国内的抗疫之战已临近尾声;但我们也看到,新冠病毒在海外的扩散还处在爆发期,国外的抗疫之战刚刚开始,海外的股票市场也迎来了一片血雨腥风。

其实1月月报(仁桥月度观点 ∣ 这是一次可逆的冲击)是我们在2月2日晚上写的,当时我们对3日开盘后可能的市场表现以及应对操作做了详细的预案,但坦率的讲,3日开盘后的市场反应让我们大跌眼镜,跌幅远超预期,当恐慌让多数人在同一时间进行同方向行动的时候,其冲击是巨大的,但机会也随之而来,我们坚信这仅仅是一次性的事件冲击,无论是一个月,还是三个月,中国人最终一定能战胜病毒,这种下跌注定是可逆的,短暂的,最终,市场用连续上涨的方式回报了恐慌中逆行的投资人。今天,我们正在经历的是病毒在海外的相继扩散和蔓延,海外股市同样出现暴跌,尽管我们有很多理由担忧日韩,担忧伊朗,担忧欧洲,担忧美国,但只要我们坚信,人类最终一定可以战胜病毒,那这样的冲击同样是一次性的,是可逆的。

除了疫情对经济和市场的影响,投资人关注的另一个问题便是A股愈演愈烈的结构分化,我们看到,继1月之后,2月市场的结构分化继续加大,无论是涨幅、估值还是交易量,创业板俨然已处在一轮牛市之中,而其他多数指数则不温不火,有些甚至还处在历史的低位。未来究竟是结构性牛市的退潮回归还是最终走向全面牛市,这是当前投资人都很关心的问题,要判断这个问题,可以先看下后面几张图:

显然,从过去十年的历史估值来看,创业板指数当前的估值虽谈不上夸张,但已在高位,沪深300和上证50指数基本在历史均值附近或稍下的位置,而中证500指数当前的估值仍处在历史的低位。站在当前的时点,我们更愿意相信结构性牛市不会全面退潮,未来的市场机会将从创业板逐步扩散到中证500、中证1000为代表的指数上面。支持这种判断的依据有如下一些因素:

首先,历史上看,创业板的结构性牛市有明显的溢出效应。2013年创业板上涨83%,中证500上涨17%,沪深300全年下跌8%,这样的结构性分化史上之最。但2014年,创业板牛市逐渐向其他指数扩散,而最先传导到的便是中证500以及中证1000这样的指数,他们和创业板指数有着更近似的特征,包括行业分布、市值匹配、投资人结构等等,这样的传导也合乎常理。

其次,从大的周期来看,无论是创业板,还是上证50,以及沪深300,这些指数都在2016年后的某一阶段回归到历史均值以上的位置,如2018年初的上证50和沪深300指数,以及现在的创业板指数,唯独中证500一直没有回归过,所以,从某种意义上来说,市场还欠了中证500指数一次均值的回归。

再者,从大方向来看,结构性牛市逐步扩散并最终走向全面牛市,这也是未来几年国内居民资产再配置的客观要求,如果“房住不炒”的原则成为我们中长期政策取向的话,那房地产的投资属性必然会显著下降,而股票资产在居民的资产负债表中的比例也会相应提高。比起美国居民财富20%多的股票配置比例来看,我们的实在太低了。

当然,如果说到风险点,我们觉得需要关注疫情消退后的通胀走势,通胀形势的变化决定了国内货币政策的边际取向,最终也会影响整个资本市场的流动性以及投资人的风险偏好,这一点我们会保持警惕,且行且观测吧。