凯丰投资:政策宽松预期持续,市场仍按复苏路
私募
中信基金/证券投资基金/公募基金/私募基金/基金开户-中信基金管理
admin
2020-10-05 19:26

上周大类资产表现出明显的基本面倾向性:

1、美元持续走弱。鲍威尔提出平均通胀目标的政策,意味着未来美联储会容忍更长时间的低利率和短期超过2%的通胀。这导致了美元指数走弱,非美货币明显走强。

2、股市在流动性宽松维持的预期下持续走高。上周全球股市均有不错的表现,联储鲍威尔的表态暗示了未来会有更长时间的超低利率和流动性。经济复苏初期市场对未来企业利润恢复总有期待,叠加流动性充裕,相对而言是最有利于股票的时期。

3、通胀类资产走高。上周全球商品涨幅明显,其中COMEX铜上涨2.9%,黄金上涨1.3%,布伦特原油上涨2.7%。

4、利率曲线陡峭化。全球债市出现明显一波回调,其中10Y美债回调幅度大于2Y,利率曲线陡峭化,这是对远期有更好的复苏预期的结果。市场在暗示2021年上半年会有复苏式繁荣。

市场仍然按照复苏的主线持续前行,但不同于2008年那一拨态势。2008年下半年实体开始恶化,9月雷曼的破产导致全球实体也进入冰点,完全没有旺季。本轮的疫情并非典型的资产负债表级衰退,而更多是短期冲击。

我们倾向于认为接下来的旺季实体表现是正常的。而在全球范围内,中国复工最快,抢夺了部分海外订单。我们认为中国制造业是全球范围内相对最优选择。

01

基本面数据

美国通胀上行,欧洲数据环比好转

上周公布的美国7月新房销售为7.8万套,环比数据继续改善。而8月22日当周初次申请失业金人数为100.6万人,比上期减少10万人。整体经济活动已经在复苏。7月核心PCE物价指数同比上行1.25%个百分点,相比上期的1.07%继续加快。

上周我们提到,目前全球复苏仅限于物流,而人员流动还没有恢复,对应制造业强、服务业弱的情况。在目前条件下,通胀已经出现上行。后期人员流动性复苏,拉动原油需求上行,可能带来进一步通胀回暖。

欧洲方面,德州8月IFO景气指数收录的92.6,略高于预期的92。8月欧盟整体经济景气指数为86.9,继续改善。其中,服务业指数为-17.2,高于预期的-23.6。显示在疫情控制以后,服务业也在复苏通道中。

02

政策端观望

美联储平均通胀目标新政加强宽松预期

上周美联储一致通过有关长期目标和货币政策战略声明的更新,将正式引入平均通胀目标的政策。这意味着,美联储将允许通胀率适度高于2%的目标,联储主席鲍威尔称之为美联储政策的关键更新。此前,美联储长期采取先发制人的政策取向,以遏制通胀超预期上行。

鲍威尔发言一出,市场预期2022年之前联储不会加息。目前宽松势态将维持更长时间。

这一表态将产生深远影响:

首先,弱美元将持续更长的时间。全球除了少数一些国家的央行是独立的之外,大部分国家的央行并不完全独立,其利率政策会受到联储货币政策影响。宽松的美元供给将使得这些国家获得充足的美元,有利经济复苏。同时,这些国家的相对收益强于美国,会进一步加剧美元流出。

其次,弱美元态势往往对应大宗商品的强势。黄金对应的是持有美元的真实利率,现在名义利率已经被锚定在低位。在2020至2021年间,黄金的主要驱动因子就是通胀,反映的是总需求的复苏情况。

03

情绪面修复

市场进入旺季预期,未来波动率或加大

上周,一部分品种已经接近本轮反弹的前期高点,市场即将选择方向。

我们的观点依然是看好中国制造业。本次疫情中,中国以最完整的产业链,最快的复工节奏,取得了部分海外产业链的订单。制造业具备一定粘性,企业采购行为往往是持续的。因此往后看,随着经济复苏,中国制造业往往有更强的弹性。

在全球资金流动中,我们观测到资金加速流入中资股(A股、海外中概股和港股)以及欧洲。我们预计在弱美元的背景下,该流动趋势将持续。

大类资产周度回报(8.24 8.28)

图例 1:境内主要商品现货与期货周度涨跌幅(%)

来源:彭博、万得、凯丰投资

注:境内可交割原油缺乏准确的人民币现货价格,暂不计算

图例 2:境外主要商品现货与期货周度涨跌幅(%)

来源:彭博、万得、凯丰投资

图例 3:境内主要股票现货与期货周度涨跌幅(%)

来源:彭博、万得、凯丰投资

注:创业板与中小板没有期货

图例4:境内外主要股票现货与期货周度涨跌幅(%)

来源:彭博、万得、凯丰投资

图例 5:境内外主要国债期货周度涨跌幅(%)

来源:彭博、万得、凯丰投资

图例 6:主要外汇周度涨跌幅(%)

来源:彭博、万得、凯丰投资