在连续数日缩量续作逆回购以及央行货币政策委员关于股市以及房价泡沫的评述后，市场对货币政策转向收紧产生了较大的担忧，股债均出现一定幅度的调整。我们认为此举为试探性动作，主要针对一线城市房地产上涨过快等现象，配合沪深等城市出台的最新房产政策。国家层面，发展资本市场的战略没有改变。在疫情有所扩散的背景下，经济复苏的进程仍然脆弱，货币政策不会超预期收紧，流动性总体将保持一定的富余。

经济扩张和企业盈利回升周期大约延续至2021年三季度，在此期间港股和A股仍处在上升趋势中，维持重心略向上平衡市的看法，结构行情为主。港股因对盈利变化更敏感，预期收益率将高于A股。

抱团是市场选择，有其逻辑自洽性，任何行业或者公司基本面、政策面发生变化，自然会调整。风险不在于抱团本身，而在于抱错了对象，阶段性松动有利于风险及时释放。预计今年机构投资者的收益差距将扩大，也是市场化优胜劣汰的过程。

一方面，共识之下各行业龙头多数估值高企，遭遇风吹草动难免大幅震荡，从绝对收益角度适当止盈有一定必要。中短期如果估值分化过度会进一步降低头部公司贝塔，而少数具备核心竞争力的中型公司沙里淘金的阿尔法机会值得关注，关键不是估值比较，而是公司潜在的收入利润增长空间对应的市值潜力。

另一方面，观察纳斯达克和港股市场不同市值公司PE分布，似乎反映出A股市场大市值公司整体估值还有潜力，百亿以下公司估值依然偏贵。长期来看，数字科技时代，头部公司像宇宙黑洞一样，集中是自然而然的过程。未来头部企业整体估值提升仍有基础，这种良性循环由其卓越地位、巨大的市值以及资管行业同步头部化共同促成。

2020年底，我们结合政策面的变化，以及股票库预期收益率的下降，已在仓位上有所调整，并从2020年三季度开始，增加了港股的配置。当前公司在专注研究的四大产业链内进一步寻找估值相对合理且兼具成长性的品种。

目前市场整体回撤风险可控，未来主要跟踪经济周期和库内公司基本面的变化并做出应对，阶段性的股市调整提供买入机会。