和聚投资:估值扩张或会结束,寻找增长确定性
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admin
2021-04-30 07:46

在抱团股票与低估值股票价格分化有所收敛之后,市场将进入均衡状态。对市场中期走向的判断,仍然延续我们之前的看法,需要回归实体经济,观察个股业绩能否与估值匹配,寻找质地和性价比比较好的公司。

2月,市场情绪波动很大,体现在指数和个股的暴涨暴跌上,股市在春节后出现了大小票风格切换的苗头。抱团龙头股出现幅度约15%25%的下跌,中证1000整体反而是上行的,低估值的地产、钢铁表现较好。各大指数、中信一级行业春节后的涨跌幅如下图:

数据来源:Wind

高估值股票春节后的下跌与近期全球国债收益率的上升有一定关系,目前美国、欧洲及中国的国债收益率显著上行。例如美国10年期国债收益率从1.0%迅速上升至1.4%,已经恢复到疫情前的水平,而主要经济体,除中国比较克制外,美、欧、日央行还在大规模放水。虽然鲍威尔承诺将使用所有工具,保持利率接近零,但零利率目前就是他的中性利率,因此对经济的促进有限。

过去几年,对核心资产的估值体系从PEG切换至DCF估值体系,估值扩张贡献A股核心资产上涨的最大部分。但在DCF估值模型中,无风险利率的变化对估值的结果更为敏感,若未来一段时间,全球债券收益率持续上行,对目前高位估值的核心资产将造成较大的压制,估值扩张的逻辑有可能会结束,因而会带来较大的回调压力,而且会加大波动。

从最近一些公募基金净值表现来看,目前这种情况正在发生。正是出于这种担心,在去年四季度及今年一月份新发的天量基金建仓完成后,二月份春节原因导致基金发行量少以及回调带来的赎回压力,公募基金持仓集中的个股,即使估值不高,也出现较大幅度的回调。

在抱团股票与低估值股票价格分化有所收敛之后,市场将进入均衡状态。对市场中期走向的判断,仍然延续我们之前的看法,需要回归实体经济,观察个股业绩能否与估值匹配,寻找质地和性价比比较好的公司。这将考验基金公司、基金经理对于股票研究的深度和确定性。

大宗商品石油、工业金属表现强势,股市中顺周期板块如石油、有色、钢铁、煤炭、地产等均有所表现。以工业金属铜为代表来看,伦铜价格突破9000美元/吨,为2011年以来的首次。对铜价能否持续上涨,我们判断美欧大规模基建的可能性不大。因此现阶段,主要是供需错配和金融属性回归两方面的影响,但当前顺周期里的较多龙头标的,过去一年多其股价已经提前反应。类似A股化工等一些行业的龙头公司,市值已经赶上或超过跨国巨头。

接下来我们将密切跟踪3、4月份的业绩披露,寻找2021年业绩有持续表现的成长性标的。围绕一季报对重点公司进行新一轮的更新调研,确保所持标的业绩增长的确定性。

具体配置上,基于一季报大幅超预期且当前价格处在比较低的位置,会增大对科技、化工行业的投资比例,主要在一些目前估值较低,未来两年增速较高的一批细分子行业龙头公司。基于大安全的逻辑,科技依然是我们看好的投资赛道。另外在前期下跌的军工、电气设备以及先进制造等领域里也精选一些业绩扎实的成长性公司。