摩根资管:大幅回调后,投资者该如何看待中国
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admin
2021-12-09 09:07

市场洞察

在境内外上市的中国股票大幅回调之后,许多投资者都在问,他们应该如何在投资组合中配置中国股票。我们认为,中国资产仍然是任何投资组合中不可或缺的一部分,无论是股票还是固定收益。最近召开的政治局会议进一步明确了中国政府所面临的挑战,即平衡中国经济短期增长轨迹与创造更具可持续性的经济环境的长期政策目标。

诚然,最近几个月科技和教育行业相关法规的骤变可能会继续影响全球投资者对中国资产的情绪。一些新经济行业的监管改革仍在进行中,中国政府认为这些行业需要改善其社会效益,比如保护青少年和为员工提供适当的社会福利,或改善竞争环境,允许中小型企业与行业领导者进行公平竞争。

与此同时,投资者还应该认识到,监管改革并不是市场负面因素。例如,实现半导体制造和软件开发行业的自给自足或订立温室气体减排目标,意味着某些行业中长期内将从政策顺风中受益。

在国际资本市场对中国企业的作用方面,中国证监会已呼吁与美国证监会加强沟通。中国证监会强调,只要符合相关法律法规,企业有权自主选择上市地点。这与当局的表态一致,即与教育机构相关的上市规定是一个特例。

8月初由中国国家主席主持的政治局会议进一步明确了2021年接下来的经济和监管政策方向。在经济前景方面,中国政府认识到经济复苏的不平衡。中小企业和低收入家庭在当前的经济复苏中已经落后。与此同时,最新的采购经理人指数从6月份的50.9降至7月份的50.4,处于2020年2月以来的最低点,表明中国制造业出现了更广泛的势头放缓。

这意味着,在今年剩余时间里,财政政策将承担更多支持经济增长的重任,尤其是目前2021年政府债券发行量低于今年的配额水平,之后可能会增加发行量。在2021年上半年的小幅紧缩之后,货币政策现在已经转向中性立场。然而,如果增长势头进一步放缓,这一立场也可能发生转变。

图表1:当前中国股市回调与过去十年市场回调的比较

资料来源:彭博,摩根资产管理。*这一时期是2021年2月8日至2021年7月30日的当前时期。反映截至2021年8月2日的最新数据。

在社会政策方面,改善劳工权利和鼓励家庭生育可能会影响商业板块。毕竟,课后补习改革的目的是减轻家长的经济负担。

在产业政策方面,电动汽车、减少温室气体排放和培育科技创新以增强自主创新能力仍然是重点。这并不令人意外,在可预见的未来,这仍将是政府的优先事项。

要理解中国最近的监管改革,需要考虑到平衡短期和长期增长目标的背景,而中国政府有其方式来同时实现这两个目标利用财政和货币政策来稳定短期增长前景,从而为解决长期经济和市场改革的措施创造空间。在最近一次政治局会议后,这一点变得更加明确。

投资启示

自2月份以来,MSCI中国指数已经回调了约26%,其中大部分回调发生在过去几周。在这种情况下,监管不确定性意味着市场情绪会暂时保持谨慎,尤其是国际投资者。

虽然无法预测市场回调的底部,但我们可以回顾历史,观察其中的规律。图表1显示了过去10年中波动性较大的时期。这表明,尽管触发因素不同,当前的低迷在中国市场的背景下并不独特。2015/16年的回调是由散户过度参与和股市泡沫带来的。2018年股市下跌的主要原因是中美贸易紧张局势的爆发以及降低企业部门杠杆率的措施。

相比之下,最新的经济政策偏向中性,更倾向于支持性的立场,特别是考虑到经济增长势头放缓以及最近南京和其他几个城市的小规模新冠疫情带来的不确定性。 为了打破目前的僵局,当局可能需要就其政策意图与市场进行更明确的沟通,以便让商界做出反应,并让投资者有时间消化这一消息。

中国股票仍是全球股票配置的重要组成部分,而科技行业继续在中国经济发展中发挥着关键作用。从长远来看,中国政府仍希望向国际投资者开放资本市场。因此,我们将最近的事件视为暂时性的挫折,投资者需要理解中国政府的社会平等政策目标,并积极管理自己的头寸。